紫金黄金国际(02259.HK)：量价齐增业绩实现高增长 重点增长项目稳步推进

机构：国信证券
研究员：刘孟峦/杨耀洪

　　公司发布2026 年半年度业绩：上半年实现营收39.87 亿美元，同比+99.7%；实现归母净利润14.51 亿美元，同比+178.8%。
　　黄金产量方面：今年上半年，公司实现黄金产量约27.3 吨(其中控股矿山约26.0 吨)，同比+43.7%；2026 年产量计划约59.2 吨，上半年产量完成全年产量计划46.1%，意味着下半年将加大生产力度，努力完成全年目标。
　　黄金成本方面：今年上半年，公司整体全维持成本AISC 为1678 美元/盎司，同比+7.0%；由于特许权使用费随金价上涨而增加，整体AISC 受到一定影响，若剔除该因素，上半年每盎司成本同比是下降的。
　　分红方面：公司拟向全体股东派发每股现金1.5 港元，总计约5.12 亿美元，约占今年上半年归母净利润的35.3%。
　　重点增长项目稳步推进：1）加纳阿基姆金矿，采选系统扩能及尾矿库扩容工程持续推进，目标将年处理能力由850 万吨提升至约1300 万吨，年产金量有望提升至13 吨以上；2）哈萨克斯坦瑞果多金矿，新建1000 万吨/年采选项目正稳步推进，未来整体采选规模有望提升至1600 万吨/年，年产金量有望提升至约11 吨；3）苏里南罗斯贝尔金矿，Rosebel 选厂提产技改(矿石处理能力从800 万吨/年提升至约1800 万吨/年)与Saramacca 新建选矿系统(新增400 万吨矿石处理能力)持续推进；4）塔吉克斯坦吉劳/塔罗金矿，新建200 万吨/年选矿厂处理低品位资源，目标将年处理能力提升至约600 万吨/年；5）公司已终止收购联合黄金100%股权，转为认购其定向增发的1280万股普通股，约占其增发后总股本的9.2%。联合黄金核心资产包括在产的马里Sadiola 金矿、科特迪瓦金矿综合体(含Bonikro 和Agbaou 金矿)及将于2026 年下半年建成投产的埃塞俄比亚Kurmuk 金矿。综合来看，公司多措并举有效保障了中长期的成长性。
　　风险提示：矿产品销售价格不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险，海外国家矿产资源相关政策变动的风险。
　　投资建议：维持“优于大市”评级
　　预计公司2026-2028 年营收分别为84.61/87.12/94.75(原预测93.96/114.00/121.29)亿美元，同比增速57.2%/3.0%/8.8%；归母净利润分别为31.18/32.51/35.37(原预测32.80/39.97/42.69)亿美元，同比增速94.7%/4.3%/8.8%；摊薄EPS 为1.16/1.21/1.32 美元，当前股价对应PE 为17.5/16.7/15.4X。公司继承紫金矿业在矿业领域的竞争优势，深度聚焦海外黄金资源，低成本并购叠加技术赋能，未来成长性强，维持“优于大市”评级。