鱼跃医疗(002223)：国际化持续推进 CGM与急救业务表现亮眼

机构：平安证券
研究员：叶寅/倪亦道/裴晓鹏

　　事项：
　　公司2026H1实现营业收入45.69亿元，yoy-1.92%，实现归母净利润8.43亿元，yoy-29.92%，实现扣非归母净利润7.61亿元，yoy-16.69%。公司拟以未来实施分配方案时股权登记日的总股本扣除公司回购专户股份为基数，向全体股东每10股派发现金红利4元（含税），积极回报股东。
　　平安观点：
　　公司各项业务保持稳健健康发展，其中CGM与急救业务保持快速增长趋势，呼吸业务短期调整。分业务板块看，1）呼吸治疗解决方案：收入14.51亿元，yoy-13.33%。其中，家用呼吸机业务营收同比增长，制氧机业务和雾化器营收同比下降。2）血糖管理及POCT解决方案：收入7.95亿元，yoy+17.94%。其中，重点新品Anytime 4、Anytime 5系列持续放量，带动CGM业务营收实现翻倍以上增长，市场地位进一步提升。
　　3）家用健康检测解决方案： 收入9.69亿元，yoy-4.41%，主要产品电子血压计实现稳步增长。4）临床器械及康复解决方案： 收入11.30亿元，yoy-0.34%，整体经营平稳。5）急救解决方案及其他： 收入2.05亿元，yoy+50.30%，急救品类营收高速增长，得益于产品矩阵完善及海内外渠道拓展。
　　国际化、穿戴化、智能化战略稳步推进，成为业绩增长重要引擎。
　　2026H1公司实现外销收入8.24亿元，同比+35.76%，占营收比例提升至18.03%。欧美区域持续突破，东南亚、南美等优势区域保持稳健增长。
　　公司推动多产品品类出海，呼吸治疗解决方案业务已初具规模体量，血糖管理及POCT 解决方案、家用健康检测解决方案、急救解决方案、康复产品系列等业务正处于快速导入期。此外，公司 AI+医疗创新成果陆续落地，推出穿戴医疗设备 R3 健康戒指、便携呼吸机 Pocket 系列、新一代智能AED HeartSave HP随身系列及 myPAD系列，持续打造“硬件+软件”的健康管理生态体系，长期增长可期。
　　毛利率保持高位，战略性投入致费用增加。 2026H1公司实现销售毛利率49.80%，同比微降0.57个百分点，整体保持在较高水平。公司处于战略投入期，持续加强研发与销售投入，其中研发费用3.06亿元，占营收比例为6.70%；销售费用8.34亿元。前瞻性投入预计主要用于重点新品推广及海外渠道建设，为长期增长奠定基础。
　　下调为“推荐”评级。 公司是国内医疗器械行业的领先企业，产品和品牌优势显著。随着国内竞争投入加大及海外业务拓展投入增多，近两年公司费用端支出增长较多，根据中报调整公司2026-2028年EPS预测为1.54、1.70、1.92元（原2026-27年EPS预测为2.26、2.66元），公司短期投入导致的利润波动不改公司长期发展趋势，公司核心战略清晰，在CGM、急救等高增长赛道表现亮眼，海外业务快速拓展，穿戴化、智能化产品布局逐步落地，为长期发展注入新动能，但因盈利预测调整，由“强烈推荐”下调为“推荐”评级。
　　风险提示： 1）产品销售不及预期；2）新产品推广不及预期；3）市场竞争加剧风险；4）成本费用上涨风险；5）国际地缘政治风险等。