上峰材料(000672)：水泥业务承压但持续降本 股权投资收益显著增厚利润

机构：西部证券
研究员：张欣劼/朱思敏/陈默婧

　　事件：2026 年上半年公司实现营收18.4 亿元，同比-19.1%；归母净利润13.6 亿元，同比+452.5%；扣非归母净利润1.5 亿元，同比-46.5%。其中Q2 单季实现营收11.2 亿元，同比-15.4%；归母净利润13.3 亿元，同比+698.0%；扣非归母净利润1.3 亿元，同比-43.4%。26H1 业绩高增主要因持有的盛合晶微等标的确认公允价值变动收益等，形成非经常性损益12.1 亿元，占归母净利润的比例约为88.9%。
　　水泥量价齐降但控本对冲部分压力，混凝土、环保业务收入高增。分业务看，26H1 公司熟料/水泥/砂石骨料/混凝土/环保处置业务收入分别为3.4/12.1/1.1/0.7/0.6 亿元，分别同比-11.8%/-23.8%/-20.2%/+17.9%/+18.5%，毛利率分别为24.2%/24.8%/64.6%/4.9%/24.9%，分别同比-6.3/-5.2/+0.3/-12.4/+13.6pct，混凝土、环保等水泥延伸业务收入高增。
　　量价利拆分角度，26H1 公司水泥+熟料销量为825 万吨，同比-7.5%；单吨价格/成本/毛利同比-33/-13/-20 元至187/141/46 元，价格降幅大于成本压缩，量价齐跌导致盈利承压。上半年煤炭价格走高加剧成本压力，但公司通过优化能耗管理等手段显著降本。
　　新经济股权投资继续收获，切入封装基板领域并技改扩产，布局长期增长。26H1 公司出资1.4 亿元通过机构新增投资苏州威孚、汉京半导体等项目，同时多个被投项目进入IPO申报、辅导阶段，截至26H1 末，新经济股权投资累计规模达21.7 亿元。新质生产力业务方面，26 年3 月收购的美琪电路（IC 封装基板业务）二季度实现营收1580 万元、利润总额-455 万元，月营收规模比收购前快速增长；公司已开始新增投入6 亿元对现有制造基地进行一期技改提产及二期新线扩产，未来有望打造长期第二成长曲线。
　　26Q2 费用率显著压降，重视股东回报推行中期分红。26H1 公司期间费用率为17.9%，同比+0.7pct；其中Q2 期间费用率为13.7%，同/环比分别-1.3/-10.7pct。26H1 公司经营现金净流入3.1 亿元，同比-34.5%，我们认为主要因水泥主业规模、效益下降。分红方面，26 年中期公司拟每10 股派息1.57 元、现金分红金额合计1.5 亿元（均含税）。
　　投资建议：公司是华东优质水泥龙头，成本优势明显、盈利能力位居行业前列，叠加股权投资业务收获颇丰，布局新质生产力领域开拓第二增长曲线。我们预测公司26-28 年实现归母净利润21.1/10.4/10.8 亿元，对应EPS 2.17/1.07/1.11 元，维持“买入”评级。
　　风险提示：需求加速下行风险、原材料成本波动风险、宏观及政策环境波动风险等。