新兴铸管(000778)：量增但成本提升致盈利承压

机构：华泰证券
研究员：李斌

　　2026H1 公司实现营业收入211.26 亿元（yoy +19.17%），归母净利润3.72亿元（yoy -8.00%），扣非归母净利润3.04 亿元（yoy -14.84%）。营收增长主要因为优特钢销量增加及铸管市场占有率提升；利润下滑主要因为原材料价格上涨导致成本增幅高于营收增幅。展望后市，随着优特钢产品结构调整及管网综合服务商转型推进，公司盈利结构有望逐步优化。维持"增持"评级。
　　26H1 优特钢放量驱动营收增长，毛利率小幅承压26H1 营收增长主要因为优特钢收入79.33 亿元（yoy +59.73%）及铸管公开招标市场占有率同比提高8%；利润下滑主要因为原材料价格上涨导致营业成本同比+21.39%至198.28 亿元，涨幅高于营收，公司整体毛利率为6.15%（yoy -1.72pct）。此外公司钢铁相关产品（铸管及管铸件+普钢+优特钢）毛利同比下降2.5%，其他产品（分销配送/副产品/钢格板等）毛利同比下降52.2%。期间费用率3.55%（yoy -0.90pct）。
　　优特钢转型加速，管网服务商转型推进
　　公司持续推进"普转优、优转特、特转精"战略，聚焦铸管、钢铁、新产业三大领域。业务层面，26H1 优特钢销量同比增长23%，其中芜湖优特钢销量同比增长26%，收购华润制钢后正大力推动芜湖新兴与江阴新兴特钢联动协同；铸管保持行业首位，2026 年上半年公开招标市场占有率同比提高8%，热力管在北方多省市推广使用。产能布局层面，埃及25 万吨球墨铸铁管项目已于2025 年顺利投产，开创"技术输出+本地化运营"新模式。新兴业务层面，公司上半年围绕全钒液流电池推进全产业链建设，已形成以天津研究院为技术研发中心，包含电池生产基地和武安电解液生产基地在内的一体化创新体系。
　　维持“增持”评级
　　我们维持盈利预测，预测2026-2028 年EPS 分别为0.28/0.32/0.40 元；BVPS 分别为6.86/7.11/7.43 元。可比公司2026 年PB 一致预期为0.53X，我们延续溢价率，给予公司2026 年0.60XPB，对应目标价4.14 元。（前值5.08 元，基于2026 年PB 估值0.74X）。维持“增持”评级。
　　风险提示：钢铁行业需求不及预期；原材料价格大幅上涨；优特钢转型进度不及预期；海外项目运营风险；定增摊薄风险。