冠农股份(600251)：投资收益驱动业绩高增 农产品主业静待周期回暖

机构：中泰证券
研究员：王明琦

　　事件
　　公司披露2026 年半年报。2026 年上半年，公司实现营业收入13.89 亿元（同比+0.28%），归母净利润5.37 亿元（同比+79.09%）。
　　点评
　　1、盈利高增主要由投资收益拉动，农产品加工主业整体仍处周期底部。
　　2026 年上半年公司实现营业利润5.56 亿元，其中投资净收益4.89 亿元，同比提升57.64%；本期对联营、合营企业确认投资收益合计5.04 亿元，其中国投罗钾贡献4.95 亿元，开都河水电贡献957 万元。从利润结构看，当前农产品加工主业经营性利润贡献较有限，农产品主业整体仍处于周期底部。
　　2、2026H1 农产品加工主业结构性分化特征凸显。
　　2026 年上半年，公司农产品加工各子板块运行呈现较为明显的结构性分化。棉花板块受益于行业供给收缩、需求回暖，国内3128B 级皮棉均价同比上行14.81%。公司棉花业务维持现有规模优势，充分发挥交割库配套资源价值，板块经营实现边际改善。果蔬（加工番茄）板块处于行业库存迭代周期，内外销需求结构持续优化。2026 年上半年我国番茄制品外销收入同比提升8.3%，内需收入同比增长12.7%，内需消费占比首次突破45%，餐饮、预制食品赛道带动内需市场需求释放；公司通过生产技改优化成本，持续推进内外销市场拓展。油脂业务受棉花、油脂油料大宗商品行情联动影响，原料端成本约束较强，板块盈利修复节奏相对平缓。公司落实双基地联动生产，依托工艺技改持续推进成本管控。糖业及其他配套业务营收体量相对有限，对整体利润贡献有限。综合来看，对比2025 年，公司主业内生造血能力已出现边际改善迹象，但各板块盈利修复节奏存在差异，整体盈利修复仍有待产业周期进一步演绎。
　　3、钾肥市场阶段性承压，钾锂双轮驱动，国投罗钾为公司重要业绩压舱石。
　　2026 年8 月中旬，国内钾肥市场进入传统用肥淡季，行情呈现阶段性承压特征。港口氯化钾库存处于相对高位，秋肥备货节奏有所放缓，复合肥企业以刚需采购为主；曼海姆工艺52%粉硫酸钾出厂价周环比小幅回落至4250 元/吨，部分加工型企业盈利面临一定考验。
　　在行业周期波动背景下，国投罗钾依托罗布泊盐湖独特的卤水资源禀赋，硫酸钾生产无需外购硫磺，能够较好对冲硫酸等上游原料价格波动，形成自身差异化成本护城河。除硫酸钾业务外，国投罗钾碳酸锂板块同样具备资源层面的竞争优势：5000 吨/年盐湖提锂装置（电池级4500 吨、工业级500 吨）维持稳定运行，依托析钾老卤资源循环利用与吸附提锂工艺，拥有行业领先的现金成本水平。2026 年8 月电池级碳酸锂价格运行于14.0 万-16.1 万元/吨区间，自月初低点实现约15%的修复回升，锂盐价格具备较强周期弹性，锂业务有望成为继钾肥之后的第二增长变量。依托钾锂业务的综合实力，国投罗钾贡献的投资收益构成冠农股份本期业绩的核心来源，能够在一定程度上平抑农产品主业的周期扰动。
　　4、下半年主业与钾锂业务共振向上，公司业绩有望延续高增态势。
　　番茄制品行业，据《2026 中国加工番茄产业白皮书》及WPTC 数据预测，2026 产季国内加工番茄预计产量585 万吨，同比+15%，下半年库存去化叠加高成本新原料上市，制品价格存在上行预期；棉花行业，USDA 预计2026/27 年度中国产量为729 万吨，同比-6.42%，新疆棉花价格政策托底，四季度消费旺季叠加减产预期，棉价重心有望震荡上行；甜菜制糖方面，内蒙古甜菜种植面积调减，厄尔尼诺将成为新榨季产量的关键变量。整体来看，农产品主业下半年存在边际改善预期。
　　投资端，展望后续，秋肥备货逐步推进有望带动复合肥企业开工边际回升，持续消化港口高位库存，全球钾肥新增产能释放节奏有限，钾肥价格具备企稳后震荡修复的基础；碳酸锂方面，下游动力电池与储能旺季备货预期持续升温，供给端来看，市场此前关注的新增产能实际投放节奏偏慢，叠加海外锂盐进口到港量恢复较慢，行业紧平衡格局有望延续，锂价具备修复上行基础。国投罗钾老卤提锂扩能改造项目有序推进，项目建成后碳酸锂设计年产能将由5000 吨提升至1 万吨，随产能爬坡到位，锂业务有望进一步放大业绩弹性，与钾肥形成双轮驱动。开都河水电在建霍尔古吐水电站已于2026 年3 月通过下闸蓄水验收、6 月完成全部机组转子吊装，计划年内实现全容量并网发电，项目建成后将进一步提升清洁能源发电规模与盈利贡献，与国投罗钾共同构筑长期稳定的投资收益来源，增强公司整体抗周期能力。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司农产品加工主业将于2027 年迎来逐步恢复，国投罗钾钾肥和碳酸锂业务景气度有望延续，带来公司投资收益的持续增长。考虑到公司农产品加工主业恢复节奏略慢，但当前国投罗钾带来的投资收益有大幅增长，我们略下调对公司2026-2027 年营收预测，上调对公司2026 年利润预测，预计公司2026-2028 年营收分别为29.90/35.65/41.84 亿元（前值32.49/37.27/42.23 亿元），同比分别18.89%/19.22%/17.39%；归母净利润分别为7.30/8.30/9.31 亿元（前值7.00/8.30/9.31 亿元），同比分别109.38%/13.72%/12.18%；EPS 分别为0.94/1.07/1.20 元/股；对应PE 分别为11.1/9.7/8.7 倍；维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观经济与政策环境风险，市场周期与产品价格波动风险，原料保障与不可抗力风险，汇率变化风险，人力资源短缺风险等。