长江证券(000783)：科创投资收入贡献驱动盈利高增

机构：中金公司
研究员：王思玥/樊优/毛晴晴/井雨洁/姚泽宇

　　业绩大幅高于我们预期、主因投资业绩超预期
　　1H26 收入及归母净利润分别同比+59%/+84%至74.3/31.9 亿元，加权平均ROE（年化）同比+7.3ppt 至16.8%；2Q 归母净利润同比+125%/环比+15%至17.1 亿元，单季年化ROE15.9%，投资业绩超预期；期末总资产较年初+13%至0.23 万亿元，调整后杠杆率较年初-0.2x/环比+0.3x 至3.1x。
　　发展趋势
　　手续费业务：受益于市场交投活跃。1）1H26 经纪业务净收入同比+52%至24.3 亿元，2Q 环比+10%/同比+71%至12.8 亿元；其中代买净收入同比+41%至15.8 亿元，代销净收入同比+53%至1.6 亿元，受益于市场活跃（1H26 全市场日均股基成交额同比+99%）。2）1H26 投行业务净收入同比+13%至2.0 亿元，2Q 环比+13%至1.0 亿元；其中A 股IPO/企业主体债承销额分别同比+50%/+23%，份额分别-0.3ppt/持平至0.5%/0.5%。3）资管净收入同比+28%至1.5 亿元，2Q 环比+48%至0.9 亿元。
　　重资本业务：科创投资贡献驱动投资收益高增。1）1H26 投资业务收入（含投资收益、公允价值变动、汇兑损益，剔除对联营合营企业投资收益）同比+107%至30.6 亿元，加入OCI 债券利息后同比+82%至33.6 亿元，2Q 环比+50%至18.4 亿元。其中，长江资本实现营收贡献同比+103%至3.5 亿元，长江创新实现业绩贡献+396%至13.1 亿元，对投资收益有重要贡献。此外，拆分看，金融资产规模较年初-26%，其中TPL 股/TPL 债较年初分别+40%/+12%，OCI 权益/OCI 债较年初分别-2%/-40%；对应1H26 综合投资收益率同比+5.3ppt 至10.8%。2）利息净收入同比+10%至11.9 亿元，2Q 环比-17%至5.4 亿元；其中两融利息同比+25%至11.5 亿元。
　　盈利预测与估值
　　基于大额科创投资收益贡献，上调26e/27e 净利润42%/17%至56/49 亿元。当前A 股交易于26e/27e 1x/0.9x P/B，考虑到公司科创投资业绩具有波动性，维持A 股目标价9.50 元及中性评级不变，对应1.1x/1.1x 26e/27eP/B 及10%上行空间。
　　风险
　　权益市场大幅波动；监管政策超预期