金螳螂(002081)：负债率保持低位 持续推进战略升级

机构：华泰证券
研究员：方晏荷/黄颖/孔舒/樊星辰/石峰源

　　金螳螂公布上半年业绩：2026 上半年实现营收80.91 亿元（yoy-15.08%），归母净利润3.08 亿元（yoy-14.05%）；其中2Q26 实现营收39.80 亿元（yoy-16.08%），归母净利润1.31 亿元（yoy-8.58%），略高于我们此前预期（预计2Q26 归母净利润1.28 亿元），主要因公司成本费用管控良好，毛利率降幅低于预期，期间费用率也实现同比缩减。长期看，考虑到公司保持行业龙头地位，在手订单保持充裕、资产负债结构健康，同时持续推进战略升级和业务转型，我们认为公司有望延续较为稳健的经营表现，维持“增持”评级。
　　收入和新签订单承压，在手订单保持充裕
　　收入结构方面，上半年公司境内/境外分别实现营收74.1/6.8 亿元，同比分别-22.2%/+4.8%，境内收入确认仍有所承压，而境外收入同比正增，我们认为体现出海战略成果。公司1Q26/2Q26 分别实现新签订单49.0/59.3 亿元，分别同比-21.1%/-5.1%；2Q26 同比降幅有所企稳。截至上半年末，公司已签约未完工订单186.1 亿元，相较于2025 年全年收入的保障倍数约1.08x，我们认为有望支撑公司延续稳健经营。
　　减值损失同比减少，有息负债率保持低位
　　2026 上半年公司毛利率同比-0.35pct 至13.36%，毛利率延续同比小幅下降趋势；期间费用率合计7.65%，同比小幅下降0.04pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为1.5%/2.9%/2.9%/0.3%，研发费用率同比增加0.3pct，其余费用率均同比小幅下降。资产/信用减值损失合计8520 万元，同比-36.8%。应收款项（应收账款+合同资产）合计196 亿元，对应周转天数约887 天，较上年同期基本保持稳定。上半年末公司资产负债率/有息负债率分别为56.0%/2.0%，较上年同期均有所下降（分别同比-2.4pct/-0.2pct），公司保持低有息负债率，资产负债结构保持健康。经营现金净流出9.7 亿元，较上年同期有所收窄（1H25 净流出10.2 亿元）；收现比/付现比分别为108.9%/109.1%，同比均上行（分别同比+8.2pct/+8.2pct）。
　　持续推动战略升级，关注新业务、新技术及海外布局在装修行业逆风下，公司持续推进以“科技引领、全球布局、产业升级”为导向的战略转型：业务结构方面，持续培育EPC 总承包、城市更新、洁净空间等高成长领域；产品技术方面，推进幕墙、BIM、AI、装配式等产品和技术升级；区域方面，公司在国内深耕“五省两市”重点区域，并继续推进海外布局和国际化战略。当前公司海外目标市场聚焦东南亚、港澳、非洲三大核心区域，2026 上半年公司实现境外业务合同产值同比增速约41%，实现强劲增长。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测3.99/3.74/3.83 亿元，对应EPS 为0.15/0.14/0.14 元。可比公司26 年iFind 一致预期P/B 均值为1.4x，考虑到当前公司订单、收入、毛利率短期仍处在筑底期，转型业务尚未贡献显著增量盈利，维持公司26 年1.3x 倍P/B（26 年BVPS 为5.21 元），维持目标价6.77 元，维持“增持”评级。
　　风险提示：订单增长不及预期；工程回款不及预期。