东方电气(600875)2026年半年度报告点评：核心板块表现稳健 新生效订单规模保持增长态势

机构：光大证券
研究员：殷中枢/郝骞

　　事件：公司发布2026 年中报，2026H1 实现营业收入386.24 亿元，同比+1.24%，实现归母净利润27.13 亿元，同比+42.07%；2026Q2 实现营业收入211.54 亿元，同比-2.08%，实现归母净利润11.28 亿元，同比+49.18%，环比-28.87%。
　　收入规模稳中有升，煤电、水电、气电、电站服务收入增速表现亮眼。
　　2026H1 公司核心板块收入规模均保持较好增长态势，煤电收入同比+15.95%至149.56 亿元，毛利率同比+1.49 个pct 至19.89%；水电收入同比+54.15%至29.58 亿元，毛利率同比-2.12 个pct 至8.99%；气电收入同比+25.04%至34.81亿元，毛利率同比-3.13 个pct 至8.55%；电站服务收入同比+17.97%至32.72亿元，毛利率同比+1.02 个pct 至36.16%。
　　新生效订单规模保持增长，产能布局优化提升。
　　2026H1 公司新生效订单同比+6.71%至698.8 亿元，其中能源装备/制造服务订单增速分别为8.35%/8.81%。能源装备制造板块中，煤电单位中标价格、水电投标毛利率实现同比提升，气电市场占有率保持第一，风电国内市占率进入前四、国外实现“技术许可+产品订单”双输出；制造服务板块中，电站服务小浪底改造订单创水电改造规模记录，综合能源实现零碳园区一体化业务突破。产能布局方面，自主燃机核心产能提升项目正式开工，世界最高海拔格尔木风电叶片制造基地首支叶片下线。
　　关键核心技术攻关持续突破。
　　2026H1 公司维持技术创新投入并在多个技术攻关实现突破：扎拉500MW 冲击式机组完成球阀试验、定子吊装、转轮加工；G50 自主燃机完成第一轮优化设计，累计运行超1.5 万小时；全球首台630℃国家电力示范项目1 号机组正式投产；国内首个550MW F 级燃机项目全容量投产发电；自主研发的国内首台新能源并网稳定器正式投运；兆瓦级天然气掺氨、燃煤掺氢燃烧技术中试成功。
　　维持A/H“买入”评级：我们维持原盈利预测，预计公司26-28 年实现归母净利润45/56/64 亿元，当前股价对应27 年A/H 股PE 分别为16/12 倍。在新能源装机规模快速增长下火电机组作为“电力压舱石”仍将保有一定规模的成长空间，公司作为火电设备龙头有望维持订单和收入规模的增长；此外气电、抽水蓄能和核电业务也将随着项目建设进度持续推进而实现业绩的稳健增长，维持A/H 股“买入”评级。
　　风险提示：国内火电项目推进和建设不及预期、国内核电项目和抽水蓄能项目推进和建设不及预期、行业竞争加剧使得公司风电业务出现较大亏损。