中国生物制药(01177.HK)：BD交易成功落地 创新管线加速兑现

机构：申万宏源研究
研究员：周文远/胡梦婷

　　中国生物制药2026 年上半年收入同比增长10.6%，达到194.4 亿元，归属于股东的净利润同比增长1.4%至34.4 亿元。剔除科兴分红影响，经调整净利润同比增长92.3%至33.4 亿元，符合我们的预期。上半年，研发费用同比下降3.4%至30.8 亿元，研发费用率为15.8%。截至2026年6 月底，公司净现金约174 亿元。
　　创新产品及BD 收入快速增长。随着新产品销售放量，以及BD 收入贡献，2026 年上半年创新药及BD 收入同比增长44.3%至87.9 亿元，收入贡献由2025 年上半年的35%增长至45%。此外，公司预计2026 年创新药及BD 收入占比有望达到约50%。2026 年上半年，公司共上市/引进六款创新产品，同时新增四项新适应症。截至2026 年上半年末，公司已获批20 款国家1 类或2 类创新药，以及8 款生物类似药，并拥有100 余条创新管线。
　　创新管线有望加速业绩增长。2026 年上半年，公司研发费用同比下降3.4%至30.8 亿元，研发费用率为15.8%。随着创新管线进入收获期，公司预计将于2026 至2030 年上市超过30 款创新产品，潜在销售峰值合计超过500 亿元，覆盖肿瘤、肝病/心血管代谢、呼吸/自免、外科/镇痛等领域，包括TQB2102（HER2 双抗ADC）、M701（CD3/EpCAM 双抗）、Bepirovirsen（HBVASO）等重点品种。
　　与跨国药企成功达成对外授权，并积极外延并购。2026 年3 月，公司将罗伐昔替尼的全球权益授权给赛诺菲，涉及首付款1.35 亿美元、总对价15.3 亿美元，以及最高双位数百分比的特许权使用费。2026 年7 月，公司将TQC3721 的全球（除中国外）权益授权给阿斯利康，涉及首付款2.00 亿美元、总对价19 亿美元，以及最高双位数百分比的特许权使用费。此外，2025 年7 月，公司宣布收购礼新医药（拥有超过20 条在研创新管线），进一步增强研发能力，并丰富创新管线，覆盖ADC、双抗等领域。2026 年1 月，公司以12 亿人民币收购赫吉亚，该公司是全球领先的siRNA 递送技术平台，进一步强化在慢性病治疗领域的布局。
　　维持买入评级。考虑到BD 收入贡献，以及创新产品销售放量，我们将26 年每股盈利预测从0.25元上调至0.27 元，将27 年预测从0.26 元上调至0.28 元，新增28 年预测为0.30 元。我们将目标价从10.2 港币上调至10.4 港币，维持买入评级。
　　风险提示：产品销售低于预期；研发管线进度不及预期。