巨子生物(02367.HK)半年报点评：经营拐点确立 看好护肤新品与医美放量

机构：东方证券
研究员：陈笑/郑紫舟/刘彦菁/李耀

　　公司发布2026 H1 业绩，收入小幅下滑。2026H1 公司实现营业收入约29.18 亿元，同比-6.3%；净利润约9.40 亿元，同比-20.5%；经调整净利润约9.46 亿元，同比-21.5%。收入端承压与可复美收入下滑及部分渠道收入下降相对应。分渠道看，DTC 线上店铺收入约17.77 亿元，同比-2.2%；面向电商平台的线上直销收入约3.35 亿元，同比-14.5%；线下直销收入约1.23 亿元，同比+4.2%；向经销商销售收入约6.83 亿元，同比-13.2%。分品牌看，可复美收入约23.47 亿元，同比-7.7%，其中公司于26 年4 月推出“超透棒”，上新首周，超透棒在自营渠道GMV 破3000 万元；可丽金收入约4.99 亿元，同比基本持平，其中公司推出了三款蕴活系列新品，包括胶卷小金瓶、胶卷水乳、胶卷面霜，持续完善产品矩阵。
　　新品上市等加大销售费用投放，盈利阶段性承压。2026H1 毛利率为79.5%，同比-2.2%，主要因公司拓展敷料、精华以外的更多其他类护肤产品，产品结构变化带动综合毛利率出现结构性波动；销售费用率约43.4%，同比+9.4pct ,主要因公司在品牌长期建设、品牌人群和消费者教育、新品上市、自营渠道建设及用户精细化运营上持续投放；研发费用率由25H1 的1.32%提升至1.56%，同比+0.24pct；管理费用率由25H1 的2.65%提升至2.74%，同比+0.08pct。此外，有效税率约14.2%，较2025H1 的18.1%下降约3.9pct；净利率由25H1 的38.0%下降至32.2%，经调整净利率由25H1 的38.7%下降至32.4%，同比-6.31 pct。
　　老品复苏+新品放量带动护肤主业复苏，中高端医美管线接连兑现，26H2 业绩高弹性可期。护肤主业方面，618 线上销售上，可复美、可丽金全渠道GMV 分别同比增长25%+与30%+，呈现护肤老品“胶原棒”的修复以及新品放量带动的增长。医美布局上，三类械“可丽金芯生”重组I 型胶原于6 月正式上市，随着 “可丽金芯生”放量将直接增厚公司医美板块的收入与利润表现。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计公司2026-28 年归母净利分别20.94/22.99/25.53 亿元，将可比公司2026 年调整后平均20 倍PE 作为2026 年估值，对应目标价约45.53 港元（港币/人民币汇率=1.1556），维持“买入评级”。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求持续减弱、储备管线拿证上市及新品销售不及预期