新天绿能(600956)：Q2净利同比增长体现气电协同韧性

机构：华泰证券
研究员：王玮嘉/黄波/李雅琳/康琪

　　新天绿能发布半年报，2026 年H1 实现营收92.17 亿元（yoy-15.47%），归母净利12.81 亿元（yoy-9.28%），扣非净利12.07 亿元（yoy-13.58%）。
　　其中Q2 实现营收35.97 亿元（yoy-9.91%，qoq-35.98%），归母净利5.65亿元（yoy+23.57%，qoq-21.00%），归母净利高于华泰预测上限（4.5 亿元），因处置子公司产生的投资收益0.88 亿元。1H26 公司风电电价下行与利用小时回落压制新能源板块利润，天然气板块则实现利润正增长。公司气电协同基本盘稳健，2027 年起燃机与储能项目集中投产打开成长空间。对A/H 股均维持“买入”评级。
　　新能源板块：电价与风速双压，Q2 发电量重回正增长1H26 风电及光伏板块实现净利润 10.35 亿元（yoy-19.2%），下滑因：1)平均上网电价yoy-2.7%至0.41 元/千瓦时，新能源全面入市叠加平价项目占比提升，电价中枢下移；2）风资源偏弱，控股风电场平均利用小时1,101小时，同比减少134 小时；3）装机扩张带来折旧增加，新增控股/管理装机620/962MW，累计控股装机 8,398MW。边际改善信号明确：2Q 单季发电量yoy+3.2%（Q1 yoy-4.1%），其中河北风电yoy+8.5%。公司不再单独投资光伏，新疆/黑龙江/辽宁全部及河北部分光伏项目已完成剥离；公司新增100MW/400MWh 独立储能指标，累计有效备案 1,200MW/3,800MWh。
　　天然气板块：气量下滑两成，毛差改善驱动净利正增长1H26 天然气板块实现净利润3.31 亿元（yoy+3.12%），气量下滑背景下逆势增长。1H26 总输/售气量22.52 亿立方米（yoy-20%），其中售气量yoy-21%：批发yoy-22%、零售yoy-9.7%、CNG yoy-4.5%、LNG yoy-42%，因采暖季气温偏高、下游工业需求较弱；Q2 单季输/售气量yoy-24.5%，降幅较Q1（-17.6%）进一步扩大。板块利润增长得益于采购端优化、单方毛利改善。展望后续，4 座核准燃机（抚宁、北戴河、青县、新乐）2027 年起陆续投产，气电协同有望再造气量增长极。
　　资本开支向新能源主业倾斜，低息债务支撑扩张1H26 公司经营活动现金流净额30.50 亿元（yoy-1%），投资活动净流出35.15 亿元（yoy+12.5%）。1H26 公司资本性支出41.97 亿元（yoy+39%），结构上明显向新能源倾斜，其中风电及太阳能36.87 亿元（yoy+53%）、天然气5.08 亿元（yoy-15%）。1H26 经营现金流对资本开支的覆盖率约73%，缺口部分依托低成本债务与权益融资补充，扩张节奏与融资能力总体匹配。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司26-28 年归母净利润预测为20.08/25.31/31.05 亿元（三年复合增速为19%），对应EPS 0.45/0.56/0.69 元。基于2026 年盈利，采用分部估值法（SOTP）：A 股风电业务31x PE、天然气与燃气电厂11x PE，对应目标价11.19 元（前值11.30 元，基于风电31xPE、天然气与燃气电厂12xPE）；港股风电业务9x PE、天然气与燃气电厂9x PE，汇总后给予10%港股流动性折价，对应目标价4.20 港元（前值5.20 港元，基于风电11xPE、天然气与燃气电厂12xPE、10%流动性折价）。
　　风险提示：天然气价格大幅波动；燃气电厂投产进度不及预期；风电弃风限电率超预期；河北省电价政策调整；LNG 接收站负荷率提升不及预期。