福瑞达(600223)：1H珂谧品牌高增 化妆品产品矩阵进一步丰富

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/黄蔓琪/袁华远

　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入19.1 亿元，同比+6.7%；归母净利润0.8 亿元，同比-24.3%；扣非净利润0.8 亿元，同比-26.8%，对应Q2 收入10.1 亿元，同比+10.4%；归母净利润0.5 亿元，同比-12.9%；扣非净利润0.5 亿元，同比-19.0%。业绩符合我们预期。
　　发展趋势
　　1、珂谧收入快速增长，瑷尔博士Q2 收入增速回正。1H26 分业务看：①化妆品：收入12.9 亿元，同比+18%。其中，颐莲收入6.4亿元，同比+16%，新品胶原蛋白喷雾、水光精华面膜逐步起量；瑷尔博士收入4.2 亿元，同比-7%，其中Q2 收入2.2 亿元，同比+3%，增速回正，287 及王浆酸系列占比提升；珂谧收入1.7 亿元，同比+622%，主因核心单品穿膜次抛快速增长。②医药：收入1.6亿元，同比-23%；③原料及添加剂：收入1.9 亿元，同比+4%。
　　2、化妆品业务产品结构优化带动毛利率提升，营销投入增加拖累净利率。1H26 毛利率同比+4.8ppt 至57.2%，主因化妆品业务产品结构优化叠加成本精细化管控带动综合毛利率改善。费用端，销售费率同比+7.0ppt 至43.0%，主因化妆品新品市场投放增加；研发/管理费率同比分别-0.5ppt/+0.03ppt 至4.3%/4.5%。综合影响下，1H26 归母/扣非净利率分别同比-1.8/-1.8ppt 至4.3%/4.0%。
　　3、化妆品多品牌矩阵逐步完善，医药、原料加快业务拓展，看好中长期成长空间。展望后续，我们认为：①化妆品：核心品牌瑷尔博士将围绕王浆酸、287 系列持续打造大单品并拓展线下渠道；颐莲品牌势能持续，喷雾筑牢销售基本盘；珂谧依托核心单品穿膜次抛迭代升级，有望延续快增趋势；②原料：向一体化技术解决方案服务商转型，推进百吨级高端原料柔性智能制造产线等建设；③医药：推动药食同源产品由模式验证向规模化铺货过渡，重点打造“精九萃”品牌，加快产品与渠道拓展。
　　盈利预测与估值
　　基于公司新品市场投放增加，下调2026/2027 年净利润24%/25%至1.97/2.13 亿元。当前股价对应26-27 年30/28xP/E，维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及公司品牌培育成果初见成效，下调目标价5%至7.9 元，对应26-27 年41/38xP/E，较当前股价有37%的上行空间。
　　风险
　　市场竞争加剧，新品培育及品类拓展不及预期。