广东宏大(002683)：海外增长迅速 军贸静待突破

机构：中泰证券
研究员：孙颖/曹惠

　　事件：公司发布2026 年半年报，2026 年上半年实现营业收入101.38 亿元，同比+10.79%；归母净利润5.20 亿元，同比+3.23%；扣非归母净利润4.97 亿元，同比+3.28%。2026Q2 单季实现营业收入57.95 亿元，同比+5.43%，环比+33.46%；归母净利润4.17 亿元，同比+1.54%，环比+302.69%；扣非归母净利润3.93 亿元，同比-0.44%，环比+276.19%。
　　整体经营稳健，向军工、海外转型成效渐显。报告期内，①矿服板块实现营收68.34亿元，同比+6.14%。国内市场方面，公司持续聚焦新疆、西藏等重点区域，26H1 西藏矿服营收同比增长15.83%；海外市场方面，前期新开拓项目逐步投产带来业务增量，同时新开拓巴西、阿曼矿服市场，海外矿服营收同比增长28.47%。截至2026 年6 月底，公司矿服新签订单和中标项目超过100 亿元，其中海外项目贡献主要增量。
　　②民爆板块实现收入12.68 亿元，国内业务规模相对稳定，海外民爆进展迅速，赞比亚炸药厂已投产、秘鲁炸药厂产能提升。公司国内现有炸药产能70.15 万吨，其中固定线29.6 万吨、混装40.55 万吨，混装比重为57.80%。③防务装备实现营收5.10亿元，同比+533.79%，其中江苏红光实现收入约7,300 万元，大连长之琳实现收入4.3 亿元。
　　毛利率有所改善，汇兑损失短期扰动利润。2026H1 公司毛利率为21.64%，同比增长1.78pct，其中矿服、民爆业务毛利率分别为17.31%、33.87%，同比+0.84pct、-2.48pct。
　　报告期内公司净利率为8.42%，同比减少0.84pct，外币汇兑损失增加对利润端有所扰动。费用端，2026H1 期间费用率同比提升2.43pct 至10.84%，其中财务费率同比增长1.27pct，主要系公司海外业务因汇率波动形成汇兑损失、而上年同期为汇兑收益，叠加投资增加，财务费用有所提升，同时由于雪峰科技和长之琳并表时间同比增加，管理费率、销售费率分别同比增加0.41pct、0.33pct。
　　坚定向军工转型，多元布局打开成长空间。2026 年8 月，公司增持宏大卫星7.1%股权至持股30%，为其第一大股东，宏大卫星现有在轨10 颗卫星，并还搭载2 颗高轨载荷，第3 组5 颗卫星完成制造，准备择机发射，未来成长空间广阔。此外，公司军贸项目持续推进，黑索今扩产稳步进行，未来军工板块有望形成多点共振，成为公司新的增长引擎。
　　盈利预测：考虑到民爆行业当前景气不振，我们调整盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为11.6、14.6、16.9 亿元（前次预测2026-2028 年归母净利润分别为13.3、15.0、17.0 亿元），当前股价对应PE 分别为19、15、13 倍。公司是民爆矿服一体化龙头，市场地位领先，且在新疆西藏海外等高景气市场均有优势布局，有望受益于相关区域需求释放，同时防务板块弹性可期，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济风险、区域景气度不及预期、竞争加剧、安全生产风险、防务装备板块转型升级风险、测算偏差风险、报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。