明阳电气(301291)：国内新能源业务承压 2H26海外业务有望放量

机构：中金公司
研究员：曲昊源/闫汐语

　　1H26 业绩低于我们预期
　　公司公布1H26 业绩：收入25.58 亿元，同比-26.4%，归母净利润8716 万元，同比-71.6%，其中2Q 收入15.96 亿元，同比-26.4%，归母净利润6256 万元，同比-67.8%。由于上半年国内新能源装机压力，以及费用投入上涨，业绩低于我们预期。
　　发展趋势
　　上半年国内新能源装机承压，经营结构有望转型。1H26 国内光伏/风电分别新增装机72.1/38.6GW，同比-66%/-25%，我们认为主要系去年同期抢装导致高基数，公司去年同期收入中国内新能源占比较高，上半年新能源装机阶段性调整影响公司业绩。面对下游需求变化，公司主动调整经营策略，重点聚焦于国内数据中心与海外市场两大高景气方向，降低对单一新能源领域的依赖。
　　海外突破北美等市场，持续看好受益于AIDC 高景气。1）AIDC：公司在数据中心电气设备领域产品完善，覆盖中低压至超高压场景，上半年公司中标国内头部互联网企业HVDC 高压直流预制舱大额订单，并且斩获海外算力头部企业大容量主变批量订单。2）海外直销方面，1H26 外销收入2.48 亿元（对比2025 全年2.86 亿元）。公司上半年在北美、南美、欧洲、东南亚等多个区域市场获得规模化订单，我们看好公司海外直销业务实现突破，2H26 交付有望加快，海外直销成为未来重要增长引擎。
　　2Q 毛利率环比修复，看好下半年海外订单交付后毛利率有望持续改善。2Q 毛利率环比+1.8ppt 至19.6%，我们看好高毛利海外订单交付有望优化业务结构。1H26 销售/管理/研发费用率分别同比+2.0/+1.6/+0.4ppt 至5.5%/4.0%/3.5%，我们认为主要系公司推进海外市场开拓并投入新产品研发，导致费用率增加。
　　盈利预测与估值
　　由于上半年国内新能源装机承压，下调2026/2027 年盈利预测33%/32%至6.23/8.40 亿元。当前股价对应2026/2027 年19.1x/14.2x P/E。维持跑赢行业评级，由于板块估值中枢上移，维持目标价52.9 元不变，对应2026/2027 年26.7x/19.8x P/E，较当前股价有39.8%的上行空间。
　　风险
　　原材料价格波动；新能源装机不及预期；国际贸易政策变化。