隆鑫通用(603766)：2026年二季度净利润同比小幅下降 自主品牌实现全球拓展

机构：国信证券
研究员：唐旭霞/唐英韬

　　2026Q2 净利润同比小幅下降，自主品牌收入占比持续提升。2026Q2 公司营收52.5 亿元，同比增长2.9%，环比增长16.2%，归母净利润5.2 亿元，同比下降8.4%，环比增长10.3%，扣非后净利润5.1 亿元，同比下降6.8%，环比增长9.6%，2026Q2 收入小幅提升，无极等自主品牌业务持续放量，净利润小幅下降，受原材料、汇兑波动等影响；分业务看2026H1 无极产品实现销售收入23.69 亿元，同比增长19.68%，无极出口销售收入14.15 亿元，同比增长18.9%；全地形车销售收入5.7 亿元，同比增长109.4%，三轮车销售收入10.23 亿元，同比增长16.4%，自主摩托车发动机销售收入16.03 亿元，同比增长31.2%。
　　自主品牌占比提升，促进毛利率改善。随着通机业务恢复，无极等高端摩托车收入占比提升，叠加计提减值损失减少，利润率整体改善，2024 年公司毛利率恢复至17.6%，净利率恢复至6.3%。2025 年公司毛利率19.0%，同比增长1.4pct，净利率8.5%，同比增长2.3pct。2026H1 公司毛利率19.5%，同比增长0.6pct，净利率10.2%，同比下降0.8pct，毛利率同比提升受益于自主品牌收入占比提升，产品结构改善，净利率同比小幅下滑，由于2026Q1 原材料、汇兑等压力较大。
　　完善无极产品及渠道，爆款产品持续提升市占率。公司在海外拓展过程中坚持“1+N”战略，先在某个单一市场做深耕，对市场了解充分，产品导入及渠道布局相对完善，形成一定的品牌效应，通过品牌效应以及积累的相关经验再拓展至周边市场或者特点相似的市场，实现各个市场的市占率突破。2026H1 无极在欧洲摩托车规模前五市场（意大利、西班牙、法国、德国、英国）合计上牌市占率5.79%，成为第一个破“5”的中国品牌；2026H1 无极拉丁美洲市场销量同比增长近40%，其中哥伦比亚市场销量同比增长470%，巴西市场顺利实现销售从0 到1 突破，初步形成“欧洲+中南美洲”双核心海外市场布局，全球品牌影响力稳步提升。
　　产品性能优异，全地形车业务有望快速扩张。公司加快推进ATV、UTV 全排量段产品布局，持续发布重点产品，促进收入较快提升，2026H1 公司在海外销售网点累计建成531 个，重点欧洲市场达389 个，进一步提升品牌在细分市场的覆盖广度与渗透力度。2026H1 公司全地形车收入5.7 亿元，同比增长109.4%，公司在全地形车领域市占率不高，随着业务持续拓展，有望保持较高增长。
　　盈利预测与估值：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到原材料、汇兑等压力较大， 略下调盈利预测， 预计26/27/28 年净利润为21.17/24.71/29.14 亿元（原22.52/26.51/31.70 亿元），每股收益为1.03/1.20/1.42 元（原1.10/1.29/1.54 元），对应PE 分别为13/12/10倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：海外市场开拓节奏不及预期，行业价格战，消费能力疲软，新品发布及销售不及预期，库存水平过高，汇率、运费波动，关税等海外政策监管变化，原材料价格波动，环保要求变化。