京东集团-SW(09618.HK)：收入短期承压、利润拐点显现 零售利润率创大促季新高 外卖亏损显著收窄

机构：东方财富证券
研究员：崔世峰/向锐

　　【投资要点】
　　整体业绩：京东2026Q2 收入3464 亿元，同比-2.9%，主要受去年同期高基数影响；Non-GAAP 经营利润55 亿元，同比+511%，经营利润率1.6%，同比+1.3pct；Non-GAAP 归母净利润89 亿元，同比+20%，净利率2.6%，同比+0.5pct。收入短期承压，但零售盈利稳健、外卖减亏推动集团利润明显改善。
　　1）三大业务分部拆解：
　　京东零售：Q2 收入2954 亿元，同比-4.7%；经营利润135 亿元，经营利润率4.6%，创大促季度历史新高。家电3C 收入同比-11.8%，日百同比+5.6%、平台及广告收入同比+8.3%。
　　京东物流：Q2 收入641 亿元，同比+24.3%；经营利润23 亿元，同比+15.6%，经营利润率3.5%。无人配送等自动化能力持续落地。
　　新业务：Q2 收入73 亿元，同比-47.6%；经营亏损99 亿元，较去年同期148 亿元明显收窄，主要受京东外卖运营效率改善及投入下降推动。
　　2）AI 与投入：Q2 研发费用73 亿元，同比+37.7%，研发费用率升至2.1%，AI 仍是重点投入方向。JoyInside 已与近200 个品牌合作，京东持续将AI 应用于库存管理、客服及物流等环节，后续重点关注AI对广告收入、履约效率及利润率的实际贡献。
　　3）现金流与股东回报：Q2 经营净现金流377 亿元，自由现金流318亿元，同比+45%；截至6 月底现金、受限资金及短期投资合计2351亿元。2026H1 累计回购10 亿美元，约占2025 年底流通股的 2.5%。
　　【投资建议】
　　盈利预测与评级：我们预计公司FY2026-2028 营业收入分别为13695、14741、15608 亿元，分别同比增长4.62%、7.64%、5.88%；归母净利润分别为273、388、445 亿元，分别同比增长39.29%、41.74%、14.86%；维持“增持”评级。
　　【风险提示】
　　消费复苏不及预期风险，行业竞争加剧风险，新业务投入不及预期风险