爱玛科技(603529)：2Q盈利环比修复；分红具备持续性

机构：中金公司
研究员：常菁/柳政甫/陈雅婷/邓学/徐卓楠

　　业绩回顾
　　2Q26 业绩符合市场预期
　　2Q26 营业收入63.57 亿元，同比-6.49%、环比+25.09%，归母净利润4.69 亿元，同比-22.86%/环比+139.11%。
　　发展趋势
　　2Q26 电摩延续高增，两轮车单车收入整体稳健。2Q26 公司总销量280 万辆，同比-15.1%/环比+25.0%；其中电动自行车销量165.5 万辆，同比-39.4%/环比+63.9%，电摩销量102.5 万辆，同比+106%/环比-6.8%，电自销量环比明显回升，受益于公司新国标车型供给及终端需求修复。2Q26 两轮车单车收入整体稳健，三轮车单车收入增至4000 元以上。
　　成本上涨影响毛利率，实施中期分红。2Q 公司毛利率18.7%，同比-0.2ppt/环比+2.9ppt，同比下降主要系原材料成本上涨的影响，环比改善得益于规模提升和涨价。2Q26 销售/管理/研发费用分别同比-2.7%/+35.8%/+31.8%，固定资产折旧及股份支付费用摊销增加导致管理费用增长，研发费用增长主因新产品开发支出增加。公司本次拟派发现金红利3.3 亿元（含税），占 2026 年上半年归属于上市公司股东净利润的比例为50.07%。
　　行业需求有望逐步修复；分红具备持续性。我们认为新国标切换和国补退出的影响有望逐步淡化，下半年行业需求有望逐步恢复；中期看，存量替换需求仍为行业提供较为稳定的需求基础。
　　公司在越南、印尼市场已启动本地化运营，我们建议持续关注海外渠道拓展、新品上市情况。我们判断公司资本支出高峰已过，盈利基本盘+充裕的在手现金有望支撑分红的持续性。
　　盈利预测与估值
　　考虑成本高位、费用支出增加，我们下调2026E/2027E 预测归母净利润24.3%/18.5%至16.2/20.4 亿元。当前股价对应11.4x/9.1x 2026/27E P/E，同时考虑盈利预测调整和公司基本面边际改善，我们下调目标价至15%至28.0 元，目标价对应14.9x/11.9x 26/27E P/E，较当前股价有31.0%的上行空间，维持跑赢行业评级。
　　风险
　　国内需求不及预期；海外销量增长不及预期。