兴蓉环境(000598)2026年中报点评：26H1业绩同增5% 固废增长显著 资本开支持续下降

机构：东吴证券
研究员：袁理/陈孜文

　　事件：2026H1，公司实现营收43.88 亿元（同比+4.67%，下同），归母净利润10.21 亿元（+4.74%），扣非归母净利润10.02 亿元（+4.84%）。
　　业绩稳健增长，财务费用节约&信用减值计提增加。26H1 营收43.88 亿元（+1.96 亿元），毛利19.94 亿元（+0.81 亿元），毛利率45.44%（-0.18pct）；费用整体平稳，其中销售费用同比+0.22 亿元，财务费用-0.17亿元；信用减值损失计提1.62 亿元（+0.55 亿元）侵蚀盈利；26H1 归母净利润10.21 亿元（+0.46 亿元），归母净利率23.27%（+0.02pct）。26Q2单季度收入23.01 亿元（+6.08%），归母净利润4.93 亿元（+5.69%）
　　水务运营平稳，垃圾发电&中水餐厨收入增长显著。26H1 分业务来看，1）自来水：收入12.64 亿元（-0.04 亿元，-0.30%），毛利6.34 亿元（-0.17 亿元，-2.63%），毛利率50.15%（-1.20pct）；2）污水处理：收入18.60亿元（-0.11 亿元，-0.61%），毛利7.80 亿元（-0.28 亿元，-3.41%），毛利率41.91%（-1.22pct），受降雨量、管网来水减少，叠加成都市中心城区污水处理结算单价由2025 年2.74 元/吨调整为2026 年2.72 元/吨，导致收入小幅下降，下一期调价工作计划于2027 年启动；3）垃圾焚烧：
　　营收4.68 亿元（+1.01 亿元，+27.53%），毛利2.34 亿元（+0.64 亿元，+37.92%），毛利率49.92%（+3.75pct），主要系万兴三期试运行贡献；4）供排水管网工程：收入1.51 亿元（-14.34%），工程业务受行业下行收缩；5）渗滤液处理：收入1.55 亿元（+2.56%）；6）污泥处置：收入1.90 亿元（-3.58%）；7）中水、餐厨及其他：收入2.98 亿元（+86.62%）。
　　回款阶段性承压，资本开支下降。26Q2 末公司应收账款44.50 亿元，较26Q1 末增加4 亿元，较25 年末增加9 亿元。26H1 经营性现金流净额7.28 亿元（-2.06 亿元），购建固定无形其他资产支付现金14.56 亿元（-6.59 亿元），自由现金流-7.27 亿元（25H1 为-11.80 亿元）。
　　掌握成都优质水务固废资产，随资本开支下降，现金流&分红提升空间大。公司手握成都优质水务固废核心资产，区域特许经营壁垒深厚。26年以来在存量提效的同时加快推进项目建设，1）自来水：成都七厂三期至温江老城区供水输水管线工程实现通水，项目产能进一步释放；2）污水：成都六厂二期、八厂二期、成都合作污水处理厂四期等项目投入运行；3）固废：成都万兴三期项目实现稳定并网发电；本地供水、污水、固废在建项目陆续投产，提供确定增量。同时积极探索工业污水治理、循环用水、轻资产技术服务，打造价值增长新引擎。随着资本开支逐步回落，公司自由现金流有望持续增厚，支撑分红能力提升。
　　盈利预测与投资评级：公司立足成都，在建水务固废项目保障优质成长，长期自由现金流增厚空间大，提分红有望逐步兑现，我们维持2026-2028年归母净利润预测21.08/22.81/24.26 亿元，对应PE 为10/9/9 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：项目建设进展不及预期，应收风险，资本开支上行等。