东方甄选(1797.HK)FY2026年度业绩点评：自营品驱动增长提速 盈利能力跃升

机构：国泰海通证券
研究员：刘越男/许樱之/范佳博

　　本报告导读：
　　自营品驱动增长提速，会员及多渠道建设持续推进，公司盈利能力跃升。
　　投资要点：
　　投资建议：我们预计公司 2027-2029 年归母净利润各为 6.08亿、9.69亿、11.49 亿元，采用可比公司估值法，给予公司2027 年60 倍估值，对应目标价34.6 元人民币，对应目标价39.4 港元（1 人民币 ≈ 1.1514 港币），维持增持评级。
　　业绩：按年度看，FY2026 公司实现营业收入57.01 亿元/+29.8%；归母净利润5.44 亿元/+9377.8%；经调整净利润6.29 亿元/+262.2%，对应经调整净利率11.0%/+7.1pct；其中FY26H2 公司实现收入34 亿元/+53.7%，归母净利润3.0 亿元/+197%。
　　GMV 增长边际提速，自营品为核心增长引擎。1）GMV 方面，FY2026公司GMV 达102 亿元/同比+17.6%；剔除与辉同行直播间影响后GMV 同比+36.4%；FY2026H2 公司GMV 达61 亿元/+54.5%，业务增长仍然加速。2）自营品方面，FY2026 自营产品收入同比增长37.4%至48 亿元，自营产品GMV 同比增长42.1%至54 亿元，占总GMV 的52.6%，成为收入增长及毛利率改善的主要来源。截至期末，公司自营产品SPU 达到1009 个/+37.8%，年内新推出超过200款自营食品，并由生鲜、零食等优势品类进一步拓展至健康营养、纸品湿巾、个护清洁、家纺服饰、母婴及护肤等品类。伴随自营商品占比提高，FY2026 公司毛利率同比提升3.8pct 至35.8%，主要受自营产品占比提升以及健康、营养类产品贡献增加带动。
　　会员及多渠道建设持续推进，降低单一直播间依赖。1）线上方面，FY2026 东方甄选APP 注册用户超过1000 万人，付费会员达到353.3万人/+33.7%；抖音已付订单量达到9740 万单/+6.3%。公司抖音直播账号矩阵达到18 个，并持续布局微信小程序等渠道。2）线下方面，公司已在26 个城市投放超过100 台自动售货机，并于2026 年5 月在北京中关村开设约400 平方米的首家线下体验店。
　　投放效率优化，行政开支高基数下优化明显。费用端，FY2026 公司销售费用率/研发费用率/行政费用率分别同比-1.6pct/-1.0pct/-7.7pct至18.9%/1.9%/3.3%。其中广告投放效率有所优化；行政开支大幅下降主要系FY2025 确认与辉同行分拆相关的股份酬金费用。
　　风险提示：电商竞争加剧；自营品增长不及预期；平台流量波动