中国平安(601318)：资管板块驱动集团利润增长 寿险CSM动能略有恢复

机构：华源证券
研究员：陆韵婷/沈晨

　　事件：中国平安披露2026 年中报业绩，集团营收和归母净利润分别同比增长15.0%和36.1%至5751 亿元和926 亿元，集团归母营运利润（OPAT）同比增长8.3%至842 亿元，集团归母净资产较年初增加2.8%至10281 亿元，寿险新业务价值同比增长11.2%至248 亿元，财险综合成本率优化0.1pps 至95.1%，集团综合投资收益率同比下降1.0pps至2.1%，集团非年化营运ROE 维持在7.4%的较高位置。公司的中报利润指标优于市场预期，股息和综合投资收益率表现较为一般。
　　营运利润增速主要由资管板块驱动，股息增速略低于预期1、2026 上半年公司寿险及健康险、财产险、银行、资管和金融赋能业务的归母营运利润分别同比增长0.9%、-12.4%、3.3%、236.8%和-83.7%，资管业务的归母营运利润对集团的贡献度同比提升7.4pps 至10.9%，是集团归母营运利润同比增速达到8.3%的主要驱动力。根据公司披露，集团的资管业务主要由平安证券、平安资管和平安基金等构成，其中平安证券在2026 上半年新增获客同比增加149%至118 万人，对平安集团的综合金融获客有较大贡献。
　　2、2026 上半年公司的归母净利润较归母营运利润高出约84 亿元，主要由两部分构成，一部分是2026 上半年寿险及健康险业务实际投资回报相较内含价值长期投资回报假设有41.7 亿元的正向短期投资波动，另一部分为公司发行的美元、港元可转换债券价值重估正向贡献约43 亿元。
　　3、公司将向股东派发中期股息每股现金人民币0.98 元，股息金额实现了同比正向增长，但低于集团归母营运利润的增速，略低于预期，我们认为随着集团母公司可动用资金的增加、集团和寿险偿付能力的走稳，未来股息派发增速或逐渐和归母营运利润增速接近。
　　寿险新业务价值同比增速表现一般，CSM 动能略有恢复1、2026 上半年公司寿险及健康险的新业务价值（NBV）同比增速为11.2%，相较26Q1 的20.8%有所放缓，且银保渠道的新业务价值率出现了较为明显的下降，由2025 年上半年的28.6%下降至当期的19.4%（按首年保费口径计算），据新浪财经报道，金融监管总局人身险司向业内下发《关于进一步加强银行代理渠道费用管理有关事项的通知》（65 号文），并自7 月1 日正式落地，平安银保渠道的NBV 增速或在2026Q3 有所承压。
　　2、CSM 动能略有恢复。受益于2026 上半年较为稳定的利率环境，平安合同服务边际（CSM）中来自于新业务的贡献（NBV CSM）同比增长18.3%，超过NBV 自身11.2%的增速，使得6 月末合同服务边际相较2025 年6 月末和2025 年12 月末分别增长0.62%和1.75%，动能略有修复，或将有利于后续利润的释放。
　　平安保险投资资金加仓OCI 权益资产
　　1、2026 上半年平安集团的保险资金投资规模较年初增长1.9%至6.6 万亿元，核心二级权益持仓（股票+权益基金）比例为19.4%，和年初的19.2%接近，我们认为19-20%或是平安较为合意的权益配置中枢。
　　2、2026 上半年平安保险投资资金加仓OCI 权益资产，减仓FVTPL 权益资产。根据公司的披露，公司的OCI 股票占投资组合比例由年初的8.3%提升到中报时点的9.6%，TPL 权益资产（TPL 股票+TPL 权益基金）占投资组合比例由年初的10.8%下降至中报时点的9.8%。在股票组合中，中报时点的OCI 股票占比为66%。
　　3、2026 上半年公司的净投资收益率同比下降0.4 个百分点至1.4%，下降较快，我们认为部分原因可能和公司持有的高分红个股的股息分配节奏略有变化有关。受制于上半年高分红权益资产价格表现较弱的影响，公司2026 年上半年的综合投资收益也呈现同比下降情况，但随着下半年权益市场极致化的收敛，我们看好公司全年综合投资收益的稳定表现。
　　盈利预测与评级：中国平安2026 上半年利润指标表现较好，寿险银保价值率和综合投资收益率略有承压，我们看好公司寿险CSM 动能逐渐恢复后利润的释放能力，以及权益市场的投资能力。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为1655/1902/2112 亿元，同比增速分别为22.8%/14.9%/11.0%，2026-2028 年每股内含价值为88.7/95.4/102.8元，当前股价对应PEV 估值为0.62/0.58/0.54 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示。1、长期国债利率大幅下降；2、权益市场大幅向下波动；3、新单保费大幅下降。