友邦保险(01299.HK)：盈利和现金流资本回报加速 内地访客业务逐季回暖

机构：华源证券
研究员：陆韵婷/沈晨

　　友邦保险公布2026 上半年业绩：公司业绩期间新业务价值（VONB）同比增长10%至32 亿美元，每股税后营运利润（OPAT）同比增长13%，每股产生的自由盈余净额（NFSG）同比增长12%，2026 上半年股东回报达到36 亿美元，中期股息增加10%至每股53.90 港仙。公司盈利和现金流资本回报加速，表现优秀，仅新业务价值增速略低于市场预期。
　　点评：
　　1、新业务价值受高基数影响，同比增速略低于预期从渠道来看，友邦保险2026 上半年的代理人渠道、银保渠道和中介伙伴（IFA andBroker）渠道的VONB 增速分别同比为6%、15%和21%，伙伴分销渠道持续表现强劲；
　　从地域来看，中国内地、中国香港、泰国、新加坡和马来西亚的VONB 同比增速分别为20%、10%、-6%、10%和10%。
　　中国香港地区的VONB 同比增速由2026Q1 的21%放缓至中报的10%是市场的主要担忧点，但根据公司的披露，中国香港的本土业务VONB 依然实现了23%的同比增长，内地访客业务在业绩期间的VONB 和去年同期基本持平，但在26Q2 已经实现了环比正增长，且6 月为上半年数据最强劲的月份，我们认为虽然可能有短期政策扰动，但内地访客的结构性需求（全球化资产配置，多元化保险产品和服务需求）依然强劲。
　　2、每股OPAT 增速有望超越前期目标值
　　2026 上半年公司的每股OPAT 增速达到13%，有望超越前期设定的2023-2026 年复合年均增长率9%-11%的目标，OPAT 的较高增长带动年化股东分配权益营运回报（Operating ROE）提升200bp 至17.5%。
　　OPAT 的较好增长主要来自于保险服务业绩在2026 上半年增长11%，后者由同比增长8%的合约服务边际释放和同比增长18%的正面营运差异驱动。
　　3、自由盈余净额生成速度较快，未来可分配利润池半年增厚7%2026 上半年公司每股产生的自由盈余净额（NFSG）同比增长12%，主要是由有效保单业务预期可分配盈利的同比增长16%驱动，我们认为有效保单预期可分配盈利的较强增长主要是中国香港分红保单上半年较好的投资收益和中国内地地区保障性保单利润的逐步释放贡献。
　　预期可分配盈利是考虑了资本占用后的可自由分配的现金回报，截至26 年6 月末，未来十年的未贴现预期可分配盈利较年初增长7%至570 亿美元，利润池较为丰厚。
　　2026 年上半年公司已经完成17 亿美元回购，自2022 年以来，公司通过回购使得已发行在外的股本数目减少了15%，从而提升了每股财务指标。
　　盈利预测与评级：我们预计2026-2028 年归母净利润分别为75.5/83.8/96.9 亿美元，同比增速为21.1%/11.0%/15.6%，当前股价对应PEV 分别为1.13/1.02/0.91 倍。
　　鉴于友邦长期新业务增长动能充足，股东回报加速，维持“买入”评级。
　　风险提示。经济增长不及预期；权益市场大幅波动；渠道建设效果不及预期