金雷股份(300443)：Q2交付承压拖累短期业绩释放

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/苗雨菲/宫宇博

　　公司公布上半年业绩：收入12.6 亿元（yoy+8.9%），归母净利1.4 亿元（yoy-24.0%）；其中Q2 实现营收6.9 亿元（yoy/qoq-2.8%/+22.5%），归母净利0.7 亿元（yoy/qoq-43.5%/+9.1%）。公司二季度业绩同比承压，主要原因包括：1）国内风电交付延期，叠加去年同期国内抢装高基数；2）新增自由锻产能释放不充分导致单位费用增加，以及机加工能力不足导致部分产品未全流程交付；3）汇兑损失导致财务费用上升。展望后续，下半年国内风电交付环比改善有望支撑业绩修复，公司积极深化品类扩张与市场拓展，构筑多元化成长动能，维持“买入”评级。
　　风电：国内交付延期拖累短期业绩释放，积极拓展海外及滑轴业务1H26 公司风电轴类收入8.1 亿元，同比-6.4%，毛利率24.5%，同比-1.0pct，主要受制于国内部分项目交付延期，叠加去年同期全国抢装高基数。海外市场交付保持稳健增长，公司外销收入3.7 亿元，同比下滑主要系装配业务调整为净额法确认收入，毛利率28.6%，同比+6.0pct。公司积极推进铸造业务海外海风拓展，已完成维斯塔斯铸造产品供应商认证；恩德铸造产品已完成样件交付，处于客户试装验证阶段；西门子歌美飒海上大兆瓦风机主轴等产品的合作规模持续扩大。新业务方面，公司主轴滑动轴承已完成与战略客户的样机合同签署并进入验证阶段；齿轮箱滑动轴承已实现样件交付并推进批量供货准备。
　　其他铸锻件：产能释放不充分拖累毛利率，积极开拓产品应用领域1H26 公司其他精密轴类收入2.6 亿元，同比+45.6%，多元化下游场景推动收入大幅增长；毛利率27.2%，同比-7.0pct，主要受制于新投产1.5 万吨压机产能未完全释放，产能利用率不足导致单位固定费用增加，叠加机加工能力不足导致部分委外加工或交付半成品拖累盈利能力。公司积极开拓产品应用领域，有望打造成长新动能，锻件领域已实现射电望远镜俯仰轴、电网稳压核心设备转子轴等订单签订，铸件领域已签署核乏料罐订单并推动小批量交付，实现高附加值产品占比稳步提升。
　　关注欧洲海风招标释放提振需求预期
　　自2H26 至27 年初，欧洲或迎来密集拍卖活动，包括英国AR8（项目池超17GW）、法国AO10（总规模10GW）、荷兰2GW，叠加德国或将引入双向CfD 以重启海风拍卖，我们看好项目招标释放有望强化产业链订单预期。公司已完成维斯塔斯及西门子歌美飒主力海风机型供应商认证，有望受益于下游需求释放实现订单落地。
　　盈利预测与估值
　　考虑到国内部分项目交付延期或导致产能释放受限，叠加新产能、新业务前期投入较大，我们下调公司26-28 年归母净利润（-17.28%/-9.46%/-6.61%）至3.96/5.09/6.47 亿元（ 三年复合增速为27.20% ） ， 对应EPS 为1.24/1.59/2.02 元。参考可比公司2026 年PE 均值为13.3x（前值2026 年13.8xPE），考虑到公司持续深化品类扩张与市场拓展，为中长期业绩增长提供较强支撑，给予2026 年18xPE，对应目标价为22.32 元（前值27 元，对应2026 年18xPE）。
　　风险提示：风电行业装机不及预期、市场竞争加剧、新业务拓展不及预期、原材料价格波动、地缘政治不确定性、产能爬坡不及预期。