华利集团(300979)：2026H1业绩筑底企稳 客户与产能双轮驱动修复

机构：开源证券
研究员：吕明/郭彬

　　2026 H1 业绩承压，2026Q2 环比改善，维持 “买入” 评级2026H1 公司实现营收 109.25 亿元（同比 -13.7%，下同），归母净利润 9.53 亿元（-43.0%），扣非净利润 8.37 亿元（-50.3%），毛利率 17.68%（-4.15pct），净利率 8.72%（-4.48pct）。2026Q2 营收与归母净利润环比 Q1 均增长 48%+，经营环比改善。2026H1 业绩承压主因复杂多变的外部环境持续影响全球运动鞋行业，消费需求下滑、贸易争端和地缘政治动荡等风险因素下，品牌方下单更为谨慎，新工厂产能释放进度未达预期，叠加关税让利因素，短期盈利端承压。费用端，2026H1 财务费用率因汇兑损失增加同比由负转正（+1.2pct），管理费用率同比增长0.7pct。股东回报方面，中报拟每 10 股派发现金红利 10 元，合计 11.67亿元，分红率约 122.5%，2025 年分红比例约 76%，持续高比例回报股东。展望后续，公司管理层对运动鞋行业中长期结构性增长前景保持乐观，对中短期订单恢复增长持乐观态度。2026 年下半年重点工作：产品端持续推进新技术开发与精益生产，将 3D 打印、VR 等技术应用于产品开发；客户端积极调整产能资源配置以适应客户结构变化，提升产能利用率；盈利端推动新工厂产能爬坡和效率提升，开展降本增效，同时新设投资部拓展盈利渠道，实现效益多元化增长。
　　考虑到 2026H1 业绩低于预期及外部环境不确定性，我们下调 2026-2028 年归母净利润预测至 23.77/27.04/29.70 亿元（原值 31.06/37.08/41.11 亿元），当前股价对应 PE 16.3/14.3/13.0 倍，由于2026Q2 经营拐点已现，同时管理层对中短期订单恢复增长持乐观态度，长期成长逻辑未变，维持 "买入" 评级。
　　2026H1 三大品类收入均承压，2026Q2 产品单价拐点已现分产品来看，运动休闲鞋为核心品类，2026H1 实现收入 99.34 亿元（-12.4%），毛利率 17.9%（-3.99pct）；户外靴鞋收入 1.95 亿元（-25.6%），毛利率 8.9%（-4.08pct）；运动凉鞋 / 拖鞋及其他收入 7.84 亿元（-25.4%），毛利率 17.6%（-6.18pct）。三大品类收入均同比下滑，户外靴鞋及凉鞋拖鞋降幅更大，毛利率均有不同程度承压。量价拆分来看，2026Q2 价格端已现拐点：2026H1 销量同比 -9.6%，2026Q2 降幅扩大至 15.3%，主因品牌方在外部环境不确定性下订货保守；均价方面，2026H1 同比下降 4.6%，但 2026Q2 已同比转正至 + 6.8%，价格拐点确认，后续随产品结构优化及新季节报价调整，ASP 有望持续回升。
　　2026H1 北美承压欧洲小幅增长，越南 + 印尼双基地布局分地区来看，2026H1 北美实现收入 80.84 亿元（-18.2%），毛利率 20.3%（-2.83pct）；欧洲收入 24.30 亿元（+1.36%），毛利率 10.21%（-6.71pct）；其他地区收入 3.99 亿元（+9.6%），毛利率 10.4%（-8.75pct）。北美收入受关税及需求影响下滑明显，但毛利率仍领先其他区域；欧洲及其他地区收入实现正增长，但毛利率承压较大。产能方面，2026H1 公司总产能 11,308 万双（-0.3%），总产量 10,211 万双，产能利用率 90.3%（-5.5pct）；其中境内占比 2.8%（利用率78.0%），境外占比 97.2%（利用率 90.7%）。成品鞋工厂主要分布于越南北部和中部区域，印度尼西亚为第二生产基地，2026H1 印尼工厂产量达 439 万双，四川省新工厂于 2025 年 2 月开始量产出货。公司持续推进印尼新厂区产能爬坡，并继续在越南扩建或新建工厂。
　　风险提示：终端需求不及预期、产能运营与爬坡不及预期、汇率波动等风险