振华股份(603067)：铬化学品龙头 新需求多极增长

机构：东方证券
研究员：陈传双

　　铬化学品龙头，规模优势与经营韧性突出。振华股份已形成“铬铁矿-基础铬盐-铬基深加工产品-副产物高值利用”的一体化产业链，是国内铬化学品龙头企业。近10 年公司营收利润保持高速增长，2016-2025年，公司营业收入由8.75亿元增长至45.36亿元，复合增速约20.1%，归母净利润由0.80 亿元增长至6.59 亿元，复合增速约26.5%。2025 年，铬的氧化物实现收入23.59 亿元，占主营收入52.36%，实现毛利润6.99 亿元，毛利率达到29.65%，构成公司稳定的收入与利润基本盘。
　　高端铬基材料加速放量，新兴需求打开多维成长空间。铬基冶金材料板块快速增长，2025 年收入达到6.71 亿元，同比增长59.3%，毛利率提升至26.9%，产量和销量分别同比增长56.6%和33.3%。燃气轮机、SOFC、航空发动机和商业航天的扩张，有望持续拉动金属铬、氧化铬绿及铬基连接体等高附加值材料需求。AI 数据中心电力需求增长进一步带动燃气轮机和SOFC 产业化，2020-2025 年Bloom Energy收入CAGR 约20.6%。Oracle 已签约1.2GW SOFC 项目、协议上限达到2.8GW。
　　下游航空航天领域亦加速发展，2026 年春运期间三大航累计投入33 架C919 参与运营，国产大飞机逐步迈入规模化商业运营阶段。同时，2018-2025 年全球轨道发射次数CAGR 约16.1%，同期入轨航天器数量CAGR 约38.3%。
　　一体化生产与多基地协同，产能扩张强化成本和运营优势。公司已形成湖北黄石、重庆民丰、新疆沈宏三大国内生产基地及泰国海外制造平台。其中黄石基地拥有约1.2 万吨金属铬和5 万吨超细氢氧化铝产能，规划分别新增1.8 万吨和10 万吨，重庆搬迁扩产项目计划新增10 万吨重铬酸钠产能，新疆沈宏带来约2 万吨重铬酸钠和1.9 万吨氧化铬绿产能，泰国Diachrome 则补充约0.1 万吨铬粉产能。公司通过铬铁矿规模采购、清洁生产、铬渣资源化及副产物高值利用降低综合成本，叠加高温合金及特种钢客户认证，公司成本控制、产品稳定性与全球交付壁垒有望持续加深。
　　我们预测26-28 年公司EPS 为0.96/ 1.23/ 1.55 元。参考可比公司，给予振华股份2026 年45X PE 估值，对应目标价为43.20 元。首次覆盖，给予公司买入评级。
　　风险提示
　　原材料价格及供应波动风险；下游需求不及预期风险；高端产品市场拓展不及预期；项目建设及产能释放不及预期风险；环保及安全生产风险；海外经营及并购整合风险。