猫眼娱乐(1896.HK)：电影大盘疲软影响业绩 关注储备片单表现

机构：国海证券
研究员：杨仁文/方博云/吴倩

　　事件:
　　2026 年8 月20 日，公司公告2026 年中期业绩：2026H1 营收17.90 亿元（YOY-27.6%），净亏损0.29 亿元（2025H1 盈利1.79 亿元），经调整净利润0.21 亿元（YOY-90.9%）。
　　投资要点:
　　电影大盘疲软，收入、利润承压。
　　2026H1 营收17.90 亿元（YOY-27.6%），净亏损0.29 亿元（2025H1盈利1.79 亿元），经调整净利润0.21 亿元（YOY-90.9%），毛利率31.3%（同比-6.6pct），经调整净利率1.2%（同比-8.3pct），主要系2026H1 年电影票房大盘疲软（YOY-40.6%），公司在线娱乐票务服务以及娱乐内容服务业绩承压所致。2026H1 销售/管理费用同比下降9.3%/6.8%，推广费有所减少，且优化组织架构，提升运营效率所致。2026H1 金融资产减值亏损净额0.82 亿元（亏损同比扩大70.3%）。
　　暑期档多部宣发/出品电影表现优异，储备多部影片待释放。
　　2026H1 娱乐内容服务营收8.88 亿元（YOY-26.51%），其中包括电影、电视剧及娱乐活动投资的公允价值收益0.06 亿元（YOY-97.2%）。内容制作成本/内容宣发成本分别为3.65/2.93 亿元（ YOY-9.5%/-7.2%）， 占收入的比重为20.4%/16.4% （同比+4.1/+3.6pct）。2026H1 年参与宣发/出品影片38 部（与去年同期相同），其中主控发行28 部（同比+4 部），主发影片数量及票房覆盖率均创历史同期新高。暑期档多部宣发/出品电影表现优异，其中《功夫女足》、《八仙》票房突破23/16 亿元。储备电影包括《流浪地球3》、《转念花开》、《蛮荒禁地》、《神探之痕迹》、《数到三》等多部优质影片。
　　在线演出票务业务GMV 增速超大盘，持续加大投入IP 和演出业务。
　　（1）2026H1 在线娱乐票务服务营收8.34 亿元（YOY-29.3%），主要受电影行业大盘下滑影响。票务系统成本1.71 亿元（YOY-38.7%），占收入的比例为9.6%（同比-1.7pct）。公司在线演出票务业务GMV增速持续超越大盘，体育赛事和电竞赛事项目GMV 同比增长分别超过150%和80%。
　　（2）IP 业务持续探索。2026H1 自有潮玩IP 孵化体系落地，“涂丫丫TUAYA”首套盲盒已上市，获得UMEUS 等海外IP 国内独家全版权；首家旗舰店MmmGoods 开业，线上自营电商平台已搭建完成。
　　盈利预测和投资评级：后续电影储备丰富，并积极布局在线演出、IP衍生品等业务，前期投入对利润有一定压力。且电影大盘表现较疲软， 我们下调公司业绩， 预计2026-2028 年营业收入40.76/46.28/49.87 亿元，归母净利润为2.96/4.17/4.94 亿元，经调整净利润为4.11/5.32/6.10 亿元，对应经调整PE 为11/8/7X，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，大盘恢复不及预期，新业务投入成本高，估值中枢下移，电影投资成本高，新业务拓展不及预期，AI 技术演进不及预期等风险