JS环球生活(1691.HK)：看好SHARKNINJA亚太毛利率稳健提升

08-25 00:03

机构：华泰证券
研究员：樊俊豪/周衍峰/王森泉

　　公司发布2026 年中期业绩：26H1 实现营收7.41 亿美元/同比-4.3%，净利润0.13 亿美元/同比扭亏为盈，归母净利润941.9 万美元/同比扭亏为盈，经调整净利润0.15 亿美元/同比+9.6%。净利润实现扭亏为盈，主要由于：1）推行严格控费，费用率同比下降；2）股权激励相关开支减少；3）SharkNinja亚太分部营运效率和盈利能力持续提升。我们认为，公司正处于“以费用换市场”的战略投入期，新兴市场具备较大成长空间；中长期看好SharkNinja亚太依托规模效应持续增强盈利能力，九阳分部随终端需求改善逐步释放利润弹性，维持“买入”评级。
　　九阳分部：国内小家电行业需求承压，九阳品牌营收下滑九阳分部26H1 向第三方客户销售收入4.67 亿美元/同比-4.7%，其中九阳品牌收入4.63 亿美元/同比-4.5%；分品类看，破壁机、电饭煲及开水煲表现趋弱影响收入表现，但豆浆机、炊具销售同比增长。26H1 九阳分部毛利率26.2%/同比-3.3pct，主要受产品结构变动、政府补贴政策取消、直销比例上升后运费增加影响。26H1 国内厨房小家电需求承压，据奥维云网（AVC）推总数据，26H1 国内厨房小家电全渠道零售额302.6 亿元/同比-4.8%；九阳围绕核心品类持续推出K7 Pro 豆浆机等差异化新品、持续强化品牌定位，渠道端推动线上线下融合发展，我们认为后续若国内小家电需求回暖，九阳分部利润弹性有望逐步释放，实现盈利改善。
　　SharkNinja 亚太：Ninja 品牌表现亮眼，分部毛利率同比提升SharkNinja 亚太分部26H1 向第三方客户销售收入为2.44 亿美元/同比+6.2%；其中，Shark 收入1.30 亿美元/同比-12.1%，主要受日本无绳吸尘器市场承压及韩国业务转型影响，Ninja 收入1.18 亿美元/同比+35.2%，主要受益于烹饪电器强劲表现及25H2推出的咖啡机贡献增量营收。分地区看，澳新/其他市场营收分别同比+33.5%/+165.5%，表现亮眼，日韩市场营收同比下滑。公司积极推出高端新品实现产品结构改善，同时推进产品成本优化措施，在促销活动增加、价格竞争加剧及成本压力上升的背景下实现毛利率提升，26H1 SharkNinja 亚太分部毛利率为43.7%/同比+1.5pct，看好中长期依托规模效应与本地化供应链持续提升盈利能力。
　　向第三方销售毛利率同比-1.3pct，管理费用率下行助力扭亏为盈26H1 公司向第三方客户销售的毛利率为32.2%/同比-1.3pct，主要受九阳分部毛利率承压影响。费用端，26H1 公司销售/管理/财务费用率分别为22.2%/11.2%/0.3%，同比+0.9/-6.0/+0.1pct；我们认为销售费用率小幅提升主因仓储及运输成本增加，管理费用率显著下降主要得益于股权报酬减少及九阳分部加强成本管控。综合影响下，26H1 公司归母净利率为1.3%，实现扭亏为盈；经调整净利率为2.0%/同比+0.3pct。
　　盈利预测与估值
　　考虑到九阳分部需求有待复苏，Shark 品牌受市场承压及业务转型影响，我们下调26-28 年营收及毛利率预测，预计26-28 年归母净利润为0.41/0.44/0.48 亿美元（前值为0.66/0.88/1.08 亿美元，分别下调38.7%/50.3%/55.9%）。参考可比公司Bloomberg 及Wind 一致预期为26年19 倍PE，考虑到公司整体利润弹性仍有释放空间，给予公司26 年20倍PE，对应目标价1.83 港元（美元兑港元汇率=7.84:1，前值2.38 港元，基于26 年16 倍PE），维持“买入”评级。
　　风险提示：竞争加剧，原材料价格上涨，海外需求波动。