乐动机器人(1236.HK)：1H26智能割草机器人放量驱动增长 感知业务结构持续优化；重申买入

机构：交银国际
研究员：陈庆/李柳晓

　　上半年收入保持快速增长，短期盈利受业务扩张投入影响。 2026 年上半年，公司实现收入5.23 亿元（人民币，下同），同比+35.2%。期内公司实现毛利1.51 亿元，同比+53.2%，毛利率同比+3.4ppts 至28.8%，主要受益于高毛利智能割草机器人业务占比提升及高价值感知产品结构优化。上半年公司实现归母净亏损4,210 万元，经调整净亏损1,550 万元，主要由于研发投入增加，以及智能割草机器人品牌建设和海外渠道拓展推动销售及营销费用提升；销售及营销、行政及研发费用率分别约15.5%、8.6%及14.5%，三项费用率合计同比+7.4ppts。我们认为，公司当前亏损主要反映业务扩张阶段的主动投入，随着智能割草机器人规模化放量、产品结构优化及经营杠杆释放，盈利能力有望逐步改善。
　　智能割草机器人高速增长，海外渠道持续兑现。 上半年，公司智能割草机器人业务实现收入2.01 亿元，同比+159.1%，占总收入比例较去年同期升18.4ppts 至38.4%，成为收入增长的重要驱动力；海外收入2.03 亿元，同比+225.5%，占比升至38.8%。截至期末，公司产品已销往超过50 个国家和地区，与超过100 家渠道及业务伙伴建立合作，并进入超1,000 家线下零售门店，海外渠道持续完善。产品方面，N 系列进一步由单一割草向庭院综合养护场景延伸，支持割草、碎草、集草及扫叶等功能。与此同时，公司持续主动优化感知业务结构，期内传感器收入2.06 亿元，同比-9.6%，主要由于减少低端三角雷达投入，并向更高价值dToF 激光雷达升级。我们预计2026-28 年公司智能割草机器人收入达3.47/5.86/7.28 亿元，成为公司核心收入增长驱动力。
　　感知能力持续拓展，布局物理AI 长期价值。随着机器人向自主感知和环境理解演进，公司依托激光雷达、SLAM/VSLAM、多模态感知及AI 算法能力，拓展智能割草机器人、无人配送等场景，并布局LD SenseWorld 空间交互大模型及LD Data Forge 智能数据平台。我们认为，公司长期成长逻辑在于视觉感知技术向更多机器人场景延伸。我们维持此前盈利预测，预计公司2026—2028 年收入分别为人民币10.52/14.09/16.80 亿元，净利润于2028 年转正。维持目标价49.14 港元，对应2027 年约10 倍市销率。