国邦医药(605507)：短期利润承压 量增价返驱动业绩拐点显现

机构：招商证券
研究员：梁广楷/许菲菲/侯彪

　　2026 年上半年，公司实现营业收入31.42 亿元，同比增长3.84%；实现归母净利润3.41 亿元，同比下降25.07%；扣非归母净利润3.21 亿元，同比下降26.46%。利润端承压主要源于：1）毛利率下滑，营业成本同比增长8.21%，快于收入增速，主因毛利率相对较低的动保业务收入占比提升；2）汇兑损失侵蚀利润，受人民币升值影响，财务费用由去年同期的-71 万元增至4526 万元，其中汇兑损失高达3624 万元。尽管利润短期承压，公司经营性现金流表现亮眼，净额达4.55 亿元，同比大幅增长342.2%，主要系销售回款增加及采购付款节奏优化所致。
　　单季度看，Q2 业绩环比改善，拐点信号明确。 经测算，公司2026Q2 实现营业收入16.21 亿元，同比增长约2.2%，环比增长6.6%；实现归母净利润1.80亿元，同比下降约25.3%，环比增长12.0%。Q2 收入与利润环比双双回升，表明公司经营已走出Q1 低谷，动保产品价格回暖的积极影响开始在报表端体现。
　　动保板块：周期底部已过，量价齐升开启利润修复通道。动保业务是当前市场关注的核心焦点和公司未来业绩弹性的主要来源。在过去的价格下行周期中，公司凭借规模、成本及全球渠道优势，坚定执行"以量换价"策略，市场份额持续提升。2025 年，公司动保板块收入逆势增长24%，氟苯尼考和盐酸多西环素出货量均实现超30%的增长。2026 年上半年，这一趋势得以延续，氟苯尼考出货量超过2,500 吨，继续保持30%以上的高速增长，市占率稳居全球前列。更积极的信号是，随着下游养殖行业景气度复苏，公司主要动保产品价格自3 月下旬开始回暖。Q2 业绩的环比改善已初步验证了价格回升带来的积极影响。展望未来，公司2026 年出货量目标积极，板块已从前期的"量增"阶段正式迈入"量价齐升"的利润修复通道，有望为公司下半年及未来贡献显著的业绩弹性。
　　医药板块：基本盘稳固，特色原料药驱动新一轮成长。医药板块是公司稳健的盈利基石。其中，大环内酯类等成熟产品凭借上游关键中间体的产业链优势，持续贡献稳定的现金流。公司的成长性更多体现在特色原料药的"横向多品种复制"能力上。报告期内，特色原料药泰拉霉素销量同比大增310%，成为一大亮点。这标志着公司前期在消化、抗凝、代谢等慢病领域布局的高附加值产品正逐步进入商业化兑现期。随着公司持续的研发投入和产能建设，特色原料药将接力成为驱动医药板块增长的核心引擎，不断抬高公司业绩天花板。
　　中间体与新业务：平台能力持续外溢，打开长期想象空间。公司在硼氢化物、高级胺等关键中间体领域具备深厚的技术积累和规模优势，这构成了其"世界配套工厂"的底层能力。报告期内，公司不仅在现有中间体产品上取得突破，更在新材料领域取得关键进展——高战略价值产品硼氘化钠成功完成实验室开发，正进入工业化建设阶段，打破了国外垄断，未来有望成为新的利润增长点。同时，公司的平台能力正成功向新领域延伸。植保业务成功进入国际农化巨头的供应链，验证了公司小分子合成与工程化能力的可复制性。公司提出的未来十年"52329"战略目标，也彰显了其依托平台优势向多领域拓展的　　雄心。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们看好公司可平台复制的医药制造平台能力，深耕大品种，静待周期反转，维持盈利预测不变，维持 “强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：产品价格周期波动，安全环保等风险。