健康元(600380)：业绩符合预期 呼吸板块创新药收入占比提升

机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/宋歌/张琎

　　1H26 业绩符合我们预期
　　公司公告：2026 年上半年收入65.83 亿元，同比-16.66%；归母净利润6.48 亿元，同比-17.49%；扣非归母净利润6.04 亿元，同比-21.55%。
　　发展趋势
　　呼吸板块创新转型持续兑现，收入结构稳步向创新驱动切换。
　　2026 年上半年，呼吸板块创新药收入占比接近35%（2025 年同期占比约27%）。上半年，呼吸领域首款化药1 类创新药玛帕西沙韦胶囊（壹立康）商业化推进顺利。此外，妥布霉素吸入溶液在上年同期高速增长的大基数上继续同比增幅超过10%。随着公司创新品种陆续进入商业化，我们认为其呼吸板块收入结构将持续优化。
　　保健食品板块增长态势延续，鹰牌花旗参取得十年来最佳半年销售成绩。2026 年上半年，保健食品板块收入3.04 亿元，同比增长25%，主要由于“品质传承+数字创新”双轮驱动战略的持续兑现。公司品牌端聚焦“鹰牌”“太太”“静心”等国民品牌的核心大单品，精准把握节庆礼赠消费场景，礼盒类产品全渠道表现亮眼。
　　创新管线积极推进。截至2026 年8 月，公司已布局超过20 款1类创新药管线，其中呼吸及抗感染领域作为长期聚焦的核心赛道，已前瞻性布局超过10 款1 类创新药，尤其在COPD 领域构建起覆盖上游炎症通路、口服抗炎、吸入基础治疗的全面靶点覆盖网络，差异化竞争优势日益凸显。其中TSLP 单抗中重度COPD 正在开展临床三期，PREP 抑制剂二期正在进行中，NaV1.8 急性疼痛二期正在进行中。
　　盈利预测与估值
　　我们维持2026 年和2027 年净利润预测14.60 亿元和15.36 亿元不变。当前股价对应2026 年/2027 年11.6 倍/11.0 倍市盈率。我们维持公司跑赢行业评级，考虑药品板块估值中枢下移，下调目标价11.5%至13.69 元，对应2026 年/2027 年17.2 倍/16.3 倍市盈率，较当前股价有48.2%的上行空间。
　　风险
　　创新药销售不及预期，收购整合不及预期，管线进展不及预期。