平高电气(600312)：Q2毛利率显著提升 重点项目交付有望提速

机构：招商证券
研究员：蒋国峰/胡佳怡

　　公司26H1 营收53.74 亿元，同比-5.64%；归母净利润8.17 亿元，同比+22.87%；扣非归母净利润7.98 亿元，同比+20.76%。其中26Q2 营收29.24 亿元，同比-8.19%，环比+19.37%；归母净利润4.02 亿元，同比+31.20%，环比-3.10%；扣非归母3.91 亿元，同比+28.11%，环比-3.86%。
　　H1 收入下滑主要系重点项目未到履约交付期，Q2 毛利率同比提升超8pct。
　　Q2 毛利率30.03%，同比+8.47pct，环比+0.61pct；净利率14.53%，同比+4.13pct，环比-3.27pct。公司持续开展提质增效、订单成本管理等专项行动，同时项目交付类别和节奏变化，盈利能力持续改善。Q2 销售费用率2.76%，同比-0.21pct；净利率环比下降，主要系资产、信用减值损失合计0.77 亿元。
　　核心输配电设备仍是基本盘、组部件业务经营成效持续向好。H1 输配电设备业务收入44.74 亿元，占收入83.24%，毛利率30.03%，持续优化产品市场结构、深挖提质增效潜能；开关全生命周期业务收入4.52 亿元，占收入8.42%，毛利率18.54%，经营规模稳步提升；组部件及其他业务收入4.09 亿元，占收入7.61%，毛利率33.56%，产销规模与盈利能力不断提高。H1 平芝高压开关公司实现收入7.00 亿元，同比-23.40%；净利润1.70 亿元，同比-16.27%；净利率24.26%，同比+2.06pct，收入规模同比减少主要系重点项目未到履约交付期，但盈利能力仍较高。
　　订单充足，重点项目陆续投产，后续交付值得重点关注。上半年公司中标国家电网输变电和特高压项目集招合计64.6 亿元，两网集招保持领先；省网区域联采市场份额稳步提升；混合气体GIL 产品实现业绩突破；多款产品进入安哥拉、圭亚那等国际新市场。截至6 月底合同负债21.71 亿元，较年初+25.50%，其中产品销售款21.70 亿元。期末存货24.79 亿元，较年初+40.47%，主要系重点项目陆续投产，未到交货期；上半年收入受重点项目尚未履约交付影响，预计后续随着项目进入交付节点，收入确认有望加快。
　　产能扩张继续推进。公司实施22 项产能提升措施，550kV GIS 等主营产品履约周期缩短5.6%；同时拟投资13.996 亿元建设GIS 绿色低碳智慧工厂，以满足市场快速增长对产能的需求，项目已完成土地摘牌并有序推进。
　　投资建议：公司高压、超特高压开关竞争优势持续强化，盈利能力改善趋势明确，在手订单充足、后续交付确定性较高；叠加特高压建设提速及GIL 等增量市场放量，公司中长期成长空间进一步打开。考虑到项目交付节奏的影响，本次下调26 年盈利预测。维持“增持”评级。
　　风险提示：电力建设不及预期、公司中标情况不及预期、海外业务进展风险。