华友钴业(603799)：硫磺上涨镍盈利承压 静待经营拐点

机构：长江证券
研究员：王鹤涛/邬博华/王筱茜/叶之楠/肖百桓

　　公司2026H1 实现营业收入555.68 亿元，同比+49.39%；实现归母净利35.07 亿元，同比+29.38%；实现扣非归母净利33.11 亿元，同比+27.97%；2026Q2 实现营业收入297.64 亿元，环比+15.35%；实现归母净利10.10 亿元，环比-59.54%；实现扣非归母净利12.41 亿元，环比-40.09%。公司2026Q2 盈利环比下滑主要系：（1）硫磺涨价镍湿法成本抬升及华飞减产；（2）套保平仓产生一定损失，资产信用减值拖累业绩释放。
　　事件评论
　　镍：硫磺涨价抬升湿法成本，镍盈利环比承压。公司2026H1 镍产品出货量13.28 万吨，同比基本持平；MHP 出货量9.68 万吨，同比-19%。公司华飞项目于5 月1 日开始停产检修，对Q2 中间品产量有一定影响，且运营成本有所抬升。受地缘扰动影响，硫磺（CIF印尼）价格由年初约550 美元/吨升至6 月1,250 美元/吨，涨幅超126%。湿法镍单金属吨硫磺消耗约10 吨左右，硫磺价格大涨对成本冲击较大。展望明年，公司有望迎来湿法镍盈利与量的双重修复。一方面，长期硫磺价格有望整体回落，且伴随公司石膏制酸和硫铁矿制酸项目加速建设，未来硫资源自给率提升、单耗下降，湿法镍有望重回成本曲线左侧，享受利润超额受益；另一方面，公司在建项目如期推进：年产12 万吨镍金属量Pomalaa湿法项目预计年底前投产，年产6 万吨镍金属量Sorowako 项目前期工作扎实推进，配套IPK 码头已正式投运。
　　钴：自供资源随镍减产有所减少，钴价震荡盈利环比增势有限。公司2026H1 钴产品出货量1.58 万吨，同比-24%，主要受消费电子需求下滑影响。同时伴随华飞减产，自产钴资源量有所下降。2026Q2 受刚果金首批钴原料到港、回收放量、消费走弱，钴价有所回落。
　　展望明年，伴随湿法镍项目的进一步投产放量，钴自给率有望抬升。同时刚果金配额管理仍然严格，随需求的逐步恢复判断钴价仍将维持易涨难跌。
　　锂：量价齐升，期待后续盈利弹性释放。公司2026H1 碳酸锂出货量3.05 万吨，同比+17%。公司津巴布韦年产5 万吨硫酸锂项目已建成，首批产品运抵国内加工为电池级碳酸锂，保证后续量的持续释放。同时公司收购加纳Ewoyaa 锂矿控制权协议，项目资源量约112.7 万吨碳酸锂当量，交割后可作为远期资源储备。
　　锂电材料：三元出货同比大增，产品结构改善带来盈利能力提升。公司2026H1 三元正极材料出货量7.63 万吨，同比+93%；三元前驱体出货量8.08 万吨，同比+94%。适配46系大圆柱电池的9 系超高镍产品完成量产导入，匈牙利正极项目进入产线调试阶段，并已与LGES、EVE 签订长单。
　　其他：套保平仓产生亏损，减值拖累业绩释放。公司2026Q2 产生公允价值变动损失2.56亿元、资产减值3.05 亿元、信用减值2.3 亿元，环比大幅拖累业绩。其中2026H1 无效套期产生的公允价值变动损失约2.37 亿元。同时Q2 投资收益净收益-0.11 亿元，其中对联营企业及合营企业投资收益1.2 亿元。
　　经营底部渐至，关注后续逆境反转的高赔率投资机会：（1）中期硫磺价格中枢回落、石膏制酸年底投产单耗下降，公司湿法镍盈利有望重回成本曲线左侧，盈利有望修复。（2）锂镍放量弹性及利润释放：随津巴布韦锂产量逐步爬坡，印尼镍新项目建成投产，盈利弹性有望释放。
　　风险提示
　　1、金属价格大幅下跌；2、公司项目投产不及预期。