大参林(603233)：Q2业绩增速亮眼 门店拓展加速

机构：招商证券
研究员：梁广楷/许菲菲/方秋实

　　公司发布2026 半年报：2026H 实现营业收入139.91 亿元、归母净利润9.27 亿元、扣非归母净利润9.31 亿元，同比分别增长3.46%、16.10%、18.05%。其中2026 年Q2 实现营业收入70.18 亿元、归母净利润4.166 亿元、扣非归母净利润4.22 亿元，同比分别增长6.87%、22.89%、26.22%。
　　受益于格局优化和门店扩张等，收入增长环比加速，提质增效驱动盈利效率进一步提升。分业态看，零售业务2026H 收入111.56 亿元、同比+1.37%、毛利率38.44%（+0.86pct）；加盟及分销业务收入23.83 亿元、同比+11.53%、毛利率10.13%（+0.79pct）。分品类看，2026H 中西成药/中药/非药品收入同比分别+5.37%/-11.18%/-1.01%，药品基本盘增长稳固。利润端，受益于门店降租和人效提升，销售费用率进一步优化至20.89%（同比-0.62pct），合计期间费用率25.77%（同比-0.87pct）。
　　门店有序扩张，为后续增长夯实基础。经历了2 年左右的大规模关店调整期（2024 年关闭逾千家），各公司门店网络已完成结构性优化。2026H 门店扩张提速，新增自建273 家、收购146 家、加盟696 家，关闭直营147 家。其中，华南地区销售额增长2.32%，华中地区销售额增长2.39%，华东地区销售额增长5.65%，东北、华北、西北及西南地区销售额增长4.69%。截至报告期末，公司门店总数达18,726 家（含加盟店7,986 家），获得个人账户医保定点门店10,306 家，各类统筹报销定点门店3,521 家，其中门诊统筹定点门店2,509 家，“双通道”定点门店713 家，门慢门特定点门店1,430 家（部分门店获得多项统筹报销定点资格）。
　　规模效应逐步凸显，数智化赋能运营。公司已成为国内收入规模与门店规模双第一的连锁药店，随着公司门店网络的持续拓展与销售规模的稳步攀升，规模效应有望持续释放并不断凸显。数智化全面赋能运营效率，自研POS 系统覆盖绝大多数门店，收银速度提升62%，智能补货系统推动库存周转天数降至83.1 天、缺货率下降50%。
　　盈利预测与投资建议：我们看好公司盈利效率持续提升，随着门店扩张重启回归良性增长，多元化经营带来新增长点，维持“增持”评级，预计2026-2028年归母净利润14.86/16.64/18.34 亿元，对应PE13/12/11x。
　　风险提示：医保检查、竞争加剧、新零售拓展不及预期等风险。