华谊集团(600623)：甲醇／醋酸盈利修复助力Q2环比增长

08-25 00:00

机构：华泰证券
研究员：庄汀洲/张雄/张宸

　　华谊集团于8 月24 日发布2026 中报：26 上半年实现营业收入246 亿元，同比+2%，归母净利润4.9 亿元，同比+0.6%，扣非净利润5.8 亿元，同比+44%；其中Q2 实现归母净利润3.2 亿元，同比-2%/环比+92%，扣非净利润3.8 亿元，同比+41%/环比+95%。公司26Q2 净利润高于我们的预期（1.2亿元），原因系甲醇、醋酸等C1 产品产销/实现价格环比大幅上升。考虑公司拥有大宗化工/精细化工优势，优质资产注入预期下价值有望重估，我们维持“增持”评级。
　　受海外地缘冲突影响，上半年公司C1、C3 产业链盈利能力回升甲醇/醋酸及酯方面，公司上半年销量同比-6%至83 万吨，H1 醋酸价格上涨助力营收改善，营收同比+4%至22 亿元，毛利率同比+3pct 至2%；其中Q2 销量同比-5%/环比+6%至43 万吨，营收同比+20%/环比+31%至13 亿元。丙烯及下游方面，公司上半年销量同比+5%至83 万吨，海外地缘冲突导致国内C3 景气度小幅回升，营收同比+10%至61 亿元，毛利率同比+6pct至7%；其中Q2 销量同比-21%/环比-17%至38 万吨，营收同比-2%/环比+5%至31 亿元。轮胎方面，全钢胎需求延续承压，公司上半年销量同比-3%至863 万条，营收同比持平至54 亿元，毛利率持平至11%。含氟材料方面，公司上半年销量同比+15%至6.3 万吨，营收同比持平至21 亿元，原料氢氟酸上涨影响盈利，毛利率同比-7pct 至6%。受海外地缘冲突影响下C1、C3产业链价格同比提振，公司上半年综合毛利率同比+2pct 至9.4%，期间费用率同比+0.2pct 至6.5%；其中Q2 毛利率同比+2/环比+2pct 至10.3%，期间费用率同比-0.2/环比-0.4pct 至6.4%。
　　年初以来C1/C3 产业链修复显著，公司计划注入广西能化优质资产据百川盈孚， 8 月25 日甲醇/醋酸/丙烯酸价格为2819/3019/7550 元/吨，较年初+45%/+20%/+39%，甲醇-烟煤/醋酸-甲醇/丙烯酸-丙烯价差为1718/1469/1142 元/吨，较年初+665/+5/-186 元/吨。3 月美以伊冲突导致全球原材料和能源价格上升，海外供给压力下，国内煤化工稳定性的优势突出。
　　公司当前拥有66 万吨/年甲醇、140 万吨/年醋酸（含60 万吨煤制醋酸和80万吨天然气制醋酸）、72 万吨丙烯酸及酯产能，海外供应紧张导致化工品涨价，公司有望获得利润弹性。据8 月5 日公告，公司计划从控股股东注入广西能化51%股权，并以上海能化100%股权作置换。广西能化主要资产为180 万吨甲醇、120 万吨醋酸等产能，资产置换后，公司将置出盈利能力偏弱的资产，同时置入优质资产，减少关联交易，公司价值有望迎来重估。
　　盈利预测与估值
　　考虑公司C1/C3 产业链景气修复，我们上调盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润为12.0/12.6/13.3 亿元（前值为11.0/11.6/12.3 亿元，上调幅度9%/8%/8%），对应EPS 为0.57/0.60/0.63 元。结合可比公司26 年Wind一致预期平均20xPE，给予公司26 年20xPE，目标价11.40 元（前值为10.92 元，对应26 年21xPE vs 可比公司21xPE），维持“增持”评级。
　　风险提示：下游需求不及预期，资产注入进度较慢。