江河集团(601886)：业绩高增长 海外业务激发新动能

机构：中泰证券
研究员：由子沛/王雯/侯希得

　　8 月12 日，公司发布2026 年中报，2026 年上半年公司实现营收108.24 亿元，同比+15.9%；归母净利润4.41 亿元，同比+34.34%；扣非归母净利润4.48 亿元，同比+34.09%，其中26Q2 实现收入62.95 亿元，同比+22.58%，归母净利润2.88 亿元，同比+56.83%，扣非归母净利润2.64 亿元，同比+69.93%。
　　传统主业保持稳健，海外业务加速释放。从业务板块来看，26 年上半年公司建筑装饰板块实现营业收入102.13 亿元，同比增长16.57%；医疗健康板块实现营业收入6.11亿元，同比增长5.87%。从境内外的情况来看，26 年上半年公司在亚太、港澳、中东等境外区域实现营业收入约为28.50 亿元，同比增长66.06%，境外营业收入占建筑装饰板块总营业收入的比重提升至27.90%，占比较去年同期提升8.31 个百分点，公司全球化业务布局的成效初步显现。26 年上半年公司中标总额为130.92 亿元，同比下降4.40%。其中，幕墙与光伏建筑业务中标额实现92.85 亿元，同比增长2.34%，室内装饰与设计业务中标额实现约38.07 亿元，同比下滑17.62%。26 年上半年公司境外订单延续强劲增长势头，实现订单约39.77 亿元，其中幕墙境外订单实现30.98亿元，占幕墙新增订单的33.37%，公司在手订单约382 亿元，其中境外在手订单约为156 亿元，占在手订单总额的41%。在手订单中幕墙约为287 亿元，其中境外幕墙约为118 亿元。公司在手订单充足，为未来经营业绩持续提升奠定了坚实基础。
　　毛利率改善明显，费用控制能力增强。2026H1 公司整体毛利率16.43%，同比提升0.68pct，建筑装饰、医疗健康板块毛利率分别为15.61%、30.07%，同比+0.73、+1.17pct。中国大陆、中国港澳台及海外毛利率分别为13.50%、23.3%，同比-1.40、+4.62pct，境外市场的盈利能力显著高于境内。2026H1 公司期间费用率9.69%，同比- 1.03pct，销售、管理、研发费用率分别同比-0.18、-0.41、-0.47pct，精细化管理推动销售净利率同比提升0.62pct 至4.64%。26 年上半年经营活动现金流净额- 7.01亿元，较去年同期少流出3.27 亿元，收现比102.35%，回款质量保持稳健。
　　分红稳定，股东回报提升。公司延续“中期+年度”相结合的双重分红机制，拟提议实施2026 年中期现金分红方案，拟向公司全体股东每10 股派发现金红利2.5 元（含税），共计派发现金红利2.83 亿元（含税），占公司2026 年半年度归属于上市公司股东净利润4.41 亿元的64.30%，此前公司公告《2025-2027 年股东回报规划》明确三年分红比例不低于80%且每股股利不低于0.45 元，从分红持续性来看，公司近三年实际现金分红比例均值达75%，近两年现金分红比例均值高达93%，业绩成长将显著提升股东回报水平。
　　投资建议：江河幕墙是全球高端幕墙领先品牌，在全球各地承建了数百项地标性建筑，为幕墙行业领军者，我们预计公司2026-2028 年的归母净利润分别为8.4/9.7/11.2 亿元（26-27 年归母净利润原预测值为7.4、8.1 亿元，考虑到海外业务发展保持较快增长，略有所调整），对应PE 为17.9/15.5/13.4 倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：新签订单增速不及预期，回款难度增大导致现金流压力上升，研报使用信息不及时。