瑞尔特(002790)：26H1业绩承压 需求变革加速格局集中

机构：华安证券
研究员：徐偲/余倩莹

　　事件：公司发布2026年半年度报告公司发布2026 年半年报，2026H1 实现营业收入7.59 亿元，同比下降17.47%；实现归母净利润-0.11 亿元，同比下降120.47%。由于公司所在的家居卫浴行业受竞争加剧、国内市场有效需求不足等因素影响，2026H1 境内实现营业收入4.24 亿元，同比下降27.53%，为业绩承压的主要原因。此外，受人民币升值影响，公司2026H1 汇兑损失达1788.61 万元，同比增长1717.92 万元，对利润造成拖累。
　　核心品类收入承压，海外业务经营稳健
　　分产品看，2026 上半年，公司水箱及配件/智能坐便器及盖板分别实现营业收入2.52/3.94 亿元， 同比-4.48%/-25.85% ； 毛利率分别为26.71%/21.12%，同比+0.53/-3.05pct。行业需求走弱叠加市场内卷加剧，导致产品价格体系承压、刚性费用投入增加，盈利能力有所走弱。
　　分地区看，公司境内/境外分别实现营业收入4.24/3.35 亿元，同比-27.53%/+0.09%；毛利率分别为24.59%/23.45%，同比-1.06/-3.03pct。
　　境外业务积极拓展多元化布局对冲国内压力，整体经营相对稳健。
　　需求变革加速出清，头部企业有望持续受益
　　从下游需求来看，人口老龄化与精装市场品质智能化升级，构成智能坐便器行业未来两大核心发展机遇。根据国家统计局数据，2025 年末我国60 周岁及以上人口达32338 万人，占总人口比重23%，当前银发经济规模约7 万亿元，预计2035 年有望增长至30 万亿元，智能坐便器凭借适老化功能设计，可有效满足老年群体如厕安全与健康护理等需求。奥维云网数据表明，2026 年上半年精装项目中智能坐便器配置率高达78.4%，同比+8.8pct，精装市场智能化趋势明确。伴随技术迭代与消费需求持续升级，加速出清缺乏核心技术、主打低端同质化产品的中小品牌，行业集中度进一步提升。公司有望依托自身在研发、渠道、品控等多维度优势持续受益，为后续业绩增长打开空间。
　　投资建议
　　我们看好公司“自主品牌+代工”双轮驱动发展，未来成长可期。一方面，公司是行业领先的节水型冲水组件制造企业，产品品质卓越，客户关系稳定，代工业务稳定发展。另一方面，随着智能坐便器渗透率提升，智能坐便器及盖板业务有望增长。我们预计公司2026-2028 年营收分别为16.54/17.7/18.49 亿元，分别同比增长-8%/7%/4.5%；归母净利润分别为0.23/0.39/0.61 亿元，分别同比增长25.5%/70.3%/56.9%。EPS 分别为0.05/0.09/0.15 元，对应PE 分别为109.49/64.31/40.99 倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　宏观环境变化及下游需求变化的风险，市场竞争加剧的风险，原材料价格波动的风险，汇率波动的风险，企业所得税优惠的风险，管理的风险。