兖煤澳大利亚(3668.HK)：煤炭销量及售价皆同比增长

机构：中泰国际
研究员：周健锋

　　非现金亏损拉低26H1 盈利
　　公司FY26 中期业绩逊于预期，26H1 股东净利润同比下跌89.6%至1,700 万元(澳元，下同)，主因(一)上半年录得1.9 亿元对冲储备转回的公允价值非现金亏损；(二)柴油价格上涨，现金经营成本(不含特许权使用费)同比上升3.2%至96 元/吨。
　　运营表现理想
　　虽然如此，公司运营表现理想。26H1 权益煤炭销量同比增长约20%至1,980 万吨，其中动力煤及冶金煤销量分别同比增长约22%及9%至1,680 万吨及310 万吨。另一方面，煤炭售价温和上涨。26H1 煤炭平均售价同比上升约3%至154 元/吨，其中动力煤及冶金煤平均售价分别同比上升约4%至143 元/吨及216 元/吨。
　　FY26 经营指引大致不变
　　公司FY26 经营指引大致不变：(一)权益煤炭产量为 3,650 万-4,050 万吨(FY25 实际：3,860万吨)；(二)现金经营成本(不含特许权使用费) 90-98 元/吨(FY25 实际：92 元/吨)；(三)资本开支由原先的7.5 亿-9.0 亿元目标下调至6.0 亿-7.5 亿元(FY25 实际：7.5 亿元)，因为部分开支延期至FY27。
　　维持“增持”评级
　　我们下调FY26 股东净利润预测16.2%，反映不理想中期业绩，但是上调FY27 预测7.3%，预期煤炭量价增长，并新增FY28 预测。我们将目标价由42.42 港元下调37.60 港元，对应18.5 倍FY26 市盈率，具备12.2%上行空间。我们维持“增持”评级。
　　敏感度分析：FY26F：± 1.0% 动力煤/冶金煤均价 → ±5.9%/1.8% 股东净利润。
　　风险提示：(一)生产延误；(二)电力/钢铁市场需求波动；(三)政治风险；(四)汇兑损失。