周黑鸭(01458.HK)2026H1业绩点评：主业触底改善 渠道调整顺利

机构：长江证券
研究员：董思远/范晨昊

　　事件描述
　　公司2026H1 实现总营业收入14.61 亿元，同比增长19.5%；税前利润为1.33 亿元，同比减少9.0%；实现净利润0.91 亿元，同比减少15.2%。
　　事件评论
　　门店业务持续优化，经营质量稳步提升。截至2026 年6 月30 日，周黑鸭门店总数达2,972 间，其中自营门店1,860 间，特许经营门店1,112 间，覆盖中国28 个省、自治区及直辖市内的221 个城市，整体门店销售实现同比稳健增长，盈利门店占比提高。公司通过多维度举措提效增质：一是持续优化门店结构，稳步拓展优质商圈与商业体点位，推进超市合作档口新模式，将门店嵌入商超高频消费场景，延伸品牌触达与运营时段，优化门店网络布局；二是推进存量门店提质增效，拓展外卖业务打开增量，协同卡券引流与会员运营扩大客群提升复购，联动门店陈列与品牌营销提升到店体验，打通线上线下流量闭环提升单店运营质量；三是强化一线组织效能，深化薪酬体系改革，构建多层激励与超额分享机制，提升了门店员工收入与人员稳定性。
　　渠道业务高速增长，已成为核心增长引擎。2026 年上半年，渠道业务针对会员商超、零食量贩、连锁便利店、电商平台等多元业态定制差异化运营方案，实现高速增长，线上+线下渠道整体收益增长率达80.4%，其中线上渠道收益增长37.4%、线下渠道收益增长207.2%。线下渠道以会员店与连锁便利店为核心阵地，通过标杆树立、标准化执行到场景化营销的递进打法实现高效产出，持续深化山姆、胖东来等头部渠道合作，同时积极拓展终端覆盖，全国销售点位已超五万个；线上渠道以抖音为核心阵地建立品牌势能，构建从内容种草到全域转化的闭环，由平台电商承接溢出流量，生鲜零售稳健放量，多线协同改善全域转化效率；产品端中保系列成为渠道大单品，线上线下全渠道覆盖，期内销售额突破人民币5,000 万元，动销增长态势强劲。
　　渠道结构调整带来利润率承压。2026 年上半年，集团总收益由去年同期的12.23 亿元上升19.5%至14.61 亿元，毛利由去年同期的7.17 亿元增加11.6%至8.00 亿元；毛利率由去年同期的58.6%减少至54.7%，主要由于渠道业务的毛利率低于门店业务，本期渠道销售收益占比上升所致。期内除税前溢利为1.33 亿元，同比减少9.0%；期内溢利净额为9150 万元，同比减少15.2%；净利率由去年同期的8.8%减少至6.3%。销售及分销开支为5.89 亿元，同比增长24.9%，主要由于渠道业务规模快速扩张带来推广费、平台服务费及物流履约成本相应增加，以及自营门店数量增加；行政开支为1.05 亿元，同比降低9.3%，主要由于报告期内提升管理效率，合理降低了行政支出。
　　盈利预测及投资建议：预计2026-2028 年公司归母净利润分别为1.42、1.56、1.74 亿元，对应当前股价PE 分别为16X、15X、13X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、 需求恢复较慢风险；
　　2、 市场竞争风险；
　　3、 成本上行风险。