三生制药(01530.HK)：707开展全球多个注册性临床 创新分子研究顺利推进

机构：国信证券
研究员：陈曦炳/彭思宇/陈益凌/肖婧舒

　　产品销售受到一定压力，经调利润快速增长。三生制药2026 年上半年实现营收45.26 亿元（+3.9%），毛利率为83.8%（-1.5pct），其中产品销售收入34.43 亿元，授权收入8.52 亿元，CDMO 业务收入2.31 亿元（+160.9%）；公司实现归母净利润11.47 亿元（-15.6%），经调整的经营性归母净利润14.36 亿元（+26.5%）。2026 年上半年公司的研发费用为6.84 亿元（+24.9%），研发费用率为15.1%（+2.5pct）；销售费用为12.07 亿元（-25.3%），销售费用率26.7%（-10.4pct）；管理费用为2.68 亿元（-5.5%），管理费用率5.9%（-0.6pct）。
　　707 全球多中心临床顺利推进，国内多个临床研究数据读出。公司的合作伙伴辉瑞已就707 开展9 项临床试验，包括2 项全球3 期临床，并计划在2026年内新增子宫内膜癌和尿路上皮癌两项全球3 期临床。目前已有11 项公开登记的临床研究，预计纳入超过5000 名患者，研究覆盖肺癌、消化道肿瘤及妇科肿瘤等多个适应症。公司CDMO 基地沈阳德生已经为辉瑞提供临床药品原液，未来将会持续为辉瑞供货用于临床研究。2026 年ASCO 会议中，707单药用于PD-L1+ NSCLC 1L 的国内临床2 期研究数据以口头报告形式发布，10 mg/kg 剂量下的ORR 为68%、mPFS 为12.4 个月；针对EC 1L 的国内临床2 期研究数据以壁报形式发布，数据显示10 mg/kg 剂量下联合化疗的cORR达到90.9%、DCR 为100%；除此之外，今年ESMO 会议将会更新707 联合化疗用于NSCLC 1L 国内临床2 期研究的数据。
　　肿瘤、自免及眼科等领域创新产品进展顺利。截至报告发布日，公司新增2款产品获批上市，益赛拓（IL-17A 单抗）在国内获批用于中重度斑块状银屑病，并被纳入2026 年国家医保目录初审药品名单；新比澳（IL-1β）于2026年8 月在国内获批上市，用于治疗急性痛风性关节炎，针对痛风性关节炎间歇期患者的临床2 期研究正在进行；特比澳于2026 年7 月获得美国FDA 批准针对CLDT 适应症开展海外桥接临床研究，这是特比澳首个海外注册临床，目前处于临床启动前准备阶段。
　　投资建议：维持盈利预测，给与“优于大市”评级。公司国内药品销售业务存在一定压力，预计2026-2028 年公司营业收入为95.25/10.29/10.82 亿元，归母净利润为24.5/26.6/27.9 亿元，对应当前股价PE=17.3/15.9/15.2x。
　　公司的707 快速开启全球3 期多中心临床，有望成为重磅炸弹，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：核心产品降价幅度超预期，创新药研发进度不及预期。