顺网科技(300113)：看好算力扩张/场景拓展驱动算力云收入高增

机构：开源证券
研究员：方光照

　　业绩稳健，看好算力扩张/场景拓展驱动云收入高增，维持“买入”评级公司2026H1 实现营收5.66 亿元（同比-44%），归母净利润1.58 亿元（同比-2%），扣非归母净利润1.22 亿元（同比-13%），剔除股权激励股份支付后的归母净利润1.65 亿元（同比+2%）；单Q2 实现营收2.81 亿元（同比-35%、环比-1%），归母净利润0.78 亿元（同比-12%、环比-3%）。业绩下滑或系公司主动缩减低毛利率的增值业务。2026H1 毛利率66.8%（同比+28pct），期间费率同比+20pct（期间费用同比+8%），净利率30.5%（同比+13pct）。我们看好端游景气驱动广告增长，云商业化加速，维持预计2026-2028 年归母净利润预测为4.90/6.27/6.92 亿元，当前股价对应PE 分别为22.2/17.4/15.7 倍，维持“买入”评级。
　　看好2026H2 丰富端游新作拉升广告需求，关注《三国：百将牌》商业化进展2026H1 网络广告及增值业务收入3.85 亿元（同比-52%），毛利率54.67%（同比+29pct）。据游戏产业报告公众号，2026 年1-7 月国内端游市场收入522 亿元（同比+24%），高景气延续。截至8 月25 日，2026Q3 已上线《失控进化》、《遗忘之海》、《诡秘之主》等多端网游，2026H2 待上线大作包括《鬼武者：剑之道》（9月25 日上线）、《使命召唤：现代战争4》（10 月23 日发售）、《影之刃零》（10月29 日发售）等，丰富端游有望带动网吧/电竞场域流量与广告需求，支撑2026H2广告增长。2026H1 游戏业务收入1.76 亿元（同比-15%），毛利率93.36%（同比+5pct）。由公司孵化团队研发、B 站独家代理的非对称竞技卡牌游戏《三国：百将牌》4 月22 日上线，7 月22 日推出水龙吟系列皮肤，带动内地iOS 游戏畅销榜排名升至第70，商业化推进或贡献增量业绩。
　　云算力与服务终端规模加速扩大，产品矩阵及下游场景拓展或支撑高增延续2026H1 云业务实现营收5820 万元（2025 年5489 万元），Q2 新增可运营算力0.5万路、服务终端数4 万，Q1 新增算力0.3 万路、终端数2 万，云高速扩张。公司携手华为发布“全光毫秒算网”方案，基于不同场景构建“1/3/15 毫秒”三档时延云电脑产品，联合运营商向教育、家庭、企业等多场景延伸，2026H1 落地宁波经贸学校电教室改造。公司股权激励计划中，云业务2026/2027 年目标收入分别为3.2/6.4 亿元，算力规模扩大/场景开拓或驱动2026H2 云收入持续高增。
　　风险提示：电竞服务需求复苏不及预期；游戏流水下滑；算力业务不及预期。