惠而浦(600983)：外部环境变动影响盈利能力 大客户收入占比提升

机构：国盛证券
研究员：徐程颖/陈思琪/盘姝玥

　　事件：公司发布2026 年半年报。公司2026H1 实现营业总收入19.17亿元，同比-12.50%；实现归母净利润1.77 亿元，同比-17.79%。其中，2026Q2 单季营业总收入为9.51 亿元，同比-2.60%；归母净利润为0.82 亿元，同比-17.70%。
　　大客户占比提升。子公司：2026H1 微波炉主体子公司收入同比-27%，净利率同比-4.8pct 至4.3%。大客户：2026H1 公司向惠而浦集团销售占总收入比重66%（2025H1 占比为61%）。
　　大宗原材料价格上涨+汇率波动影响盈利能力。毛利率：2026Q2 公司毛利率同比-3.1pct 至14.83%。主要系大宗原材料价格上涨。费率端：2026Q2 销售/管理/研发/财务费率为
　　1.60%/2.44%/2.90%/3.13%，同比变动-0.32pct/+0.29pct/-0.66pct/+5.02pct。财务费用波动主要受汇率波动影响。净利率：公司2026Q2 净利率同比变动-1.58pct 至8.64%。2026H1 末公司账上美元资产3.49 亿美元。（2025 年末为3 亿美元）现金流：2026Q2 公司经营性现金流净额1.51 亿元，同比-13.82%。
　　其中，销售商品收到的现金为10.83 亿元，同比+3.26%。
　　盈利预测与投资建议。综合考虑原材料高位影响以及公司与大客户的关联交易框架协议，我们预计公司2026-2028 年实现归母净利润5.2/6.04/6.91 亿元，同比增长0.1%/16.1%/14.5%，维持“买入”投资评级。
　　风险提示：原材料价格波动、房地产市场波动、市场竞争加剧、大客户集中度高风险。