华大智造(688114)：业绩逐渐回暖 测序耗材与多组学驱动增长

机构：国信证券
研究员：陈曦炳/彭思宇/贾瑞祥

　　公司26H1 收入重回增长，经营现金流明显改善。2026H1 公司实现营业收入13.66 亿元，同比增长18.9%；归母净利润-1.58 亿元；扣非归母净利润-1.61 亿元，亏损幅度同比收窄（2025 同期为-2.03 亿元）。经营活动现金流净额3.00 亿元，同比转正，连续三个季度为正。收入增长主要由全读长测序试剂耗材和多组学业务带动，利润改善则受收入结构优化、毛利率提升及海外业务增长共同支撑，公司经营质量出现边际拐点。
　　费用管控初见成效，毛利率回升但研发投入仍处高位。2026H1销售费用3.22亿元、管理费用2.04 亿元、研发费用2.77 亿元，分别同比下降6.8%、13.1%和18.4%；受汇率变动影响，财务费用为0.54 亿元，而上年同期为收益0.95亿元。公司销售毛利率57.0%，同比提升约3.0 个百分点，研发投入占营业收入比例20.3%，仍保持较高投入。随着存量装机利用率提升、试剂耗材收入占比提高，以及北美业务由重资产自营逐步转向技术授权和本地化合作，利润率与现金流有望继续改善。
　　全读长测序仍为主要收入来源，多组学业务成为增长驱动力。2026H1 全读长测序收入10.62 亿元，同比增长17.6%，其中设备收入2.89 亿元、同比下降6.4%，试剂耗材收入6.45 亿元、同比增长16.3%，新增销售设备超过410 台，存量装机利用率提升带动经常性收入增长。智能自动化（GLI）收入1.16 亿元，同比增长4.1%；多组学（OMICS）收入1.62 亿元，同比增长44.9%，其中细胞组学、时空组学收入分别同比增长94.3%和41.3%。海外主营业务收入4.83 亿元，同比增长33.8%，国内主营业务收入8.57 亿元，同比增长12.0%，收入结构呈现国内耗材修复、海外加速和多组学扩张并行的特征。
　　投资建议：公司已形成覆盖短读长、长读长、智能自动化和多组学的产品矩阵，存量装机耗材化及多组学放量为后续盈利修复提供基础。考虑到行业价格端竞争、海外业务模式调整和研发投入较高，下调2026-2027 年盈利预测，引入2028 年盈利预测。预计公司2026-2028 年营业收入32.80/38.51/44.48亿元（2026-2027 原为43.77/48.15 亿元），同比增速18.0%/17.4%/15.5%；预计公司2026-2028 年归母净利润-0.18/1.26/2.28 亿元（2026-2027 原为3.68/6.01 亿元），当前股价对应2027-2028 年PE=246.4/136.6 倍，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：产品销售不及预期风险、集采政策风险、研发风险、市场竞争加剧风险。