易鑫集团(02858.HK)：SAAS加速兑现、毛利率显著提升 业绩稳健高增

机构：中泰证券
研究员：蒋峤/葛玉翔

　　事件：易鑫集团发布2026 年中期业绩公告，点评分析如下：
　　1、整体业绩：收入稳增、盈利高增，毛利率结构性抬升。2026H1 公司实现总收入61.77亿元（同比+13.3%），归母净利润7.04 亿元（同比+28.2%），经调整净利润8.51 亿元（同比+31.3%），每股基本盈利0.1040 元。毛利39.88 亿元（同比+38%），毛利率由2025H1 的53%大幅提升至65%（同比+12pct），主因二手车融资占比提升及资金成本、佣金开支下降。分业务看，交易平台业务收入49.95 亿元（同比+15%，占比80%），自营融资业务收入11.82 亿元（同比+7%，占比20%）。
　　2、SaaS 金科：轻资产转型加速兑现，成为第一大收入来源。2026H1 金融科技（SaaS）业务收入约29.89 亿元（同比+59.5%），已成为公司第一大收入来源；通过金科平台促成融资总额263 亿元（同比+72.2%），其中"纯技术"模式促成25 亿元（同比+391.3%）、"流量+科技"模式促成238 亿元（同比+61.4%）。受行业佣金整改影响，SaaS 服务费率由12.3%降至11.4%（同比-0.9pct），但263 亿元的规模高增充分抵消费率下行。截至6 月末合作金融机构约80 家、核心客户24 名（同比+9 名），核心客户贡献金科收入约98%。
　　3、汽车融资：二手车结构强化，新能源逆势高增。2026H1 公司促成汽车融资交易42.8万笔（同比+17.7%）、融资总额370 亿元（同比+13.2%）。二手车融资额199 亿元（同比+9.3%），占汽车融资总额54%，二手车交易量27.3 万笔（同比+23%）；新车融资额171 亿元（同比+18%），交易量15.5 万笔（同比+9.4%）；新能源汽车融资额138 亿元（同比+45.2%），交易量14.2 万笔（同比+52%）。二手车金融市场份额（按数量）由2025 年末的3.41%提升至2026H1 末的3.64%。
　　4、盈利质量：净服务费率与净息差双升，资金成本持续优化。交易平台净服务费率同比+2.0pct 至6.8%，主因二手车融资比例提高及融资成本下降；自营业务净息差同比+0.2pct 至6.0%，得益于计息负债平均成本率下行0.4pct 至3.4%。信用减值损失同比+61%至16.78 亿元，预计主因资产规模扩大、二手车资产占比提升及主动提升拨备覆盖率，体现审慎风控。
　　5、AI 战略与出海：系统化落地，第二增长曲线渐显。截至6 月末公司已部署45 个智能体，日均处理任务约23 万项、消耗约3.6 亿tokens，90%业务流程由汽车金融代理AI 自主驱动、单位效率提升45.4%。海外业务2026H1 融资额约1.5 亿美元：新加坡稳居头部非银汽车金融、XPort 覆盖近1,100 家经销商，马来西亚已跻身当地前三、累计放款超5,860 万美元，并计划年底前进入泰国市场。
　　投资建议：我们认为，易鑫集团中报业绩体现出公司二手车的规模化、金融科技的高增长性、新能源与AI 的战略前瞻性。SaaS 金科业务在规模高增下已成第一大收入来源，轻资产平台网络效应加速形成，叠加资金成本与佣金开支持续优化，盈利能力有　　望进一步提升。我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为14.7 亿元、17.7 亿元、20.5 亿元，同比增速分别为22.9%、19.9%、16.3%，对应PE 分别为5.5、4.6、4.0倍，维持”买入”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期；宏观经济波动带来的影响；行业竞争加剧；研报信息更新不及时的风险。