歌尔股份：开启新备货周期，物理AI打开长期成长空间

上半年，在消费电子行业整体承压的背景下，歌尔股份自身也面临着老款产品进入自然衰退期、下半年新品尚未放量的阶段性挑战。然而，正是在这样的经营环境下，公司2026年上半年依然交出了一份不错的成绩单。

而相较于已经发生的财务数据，更值得关注的是前瞻性指标所指向的趋势变化，以及即将到来的新品图景，也就是AI硬件浪潮所带来的系统性机遇。

一、开启新备货周期，前瞻指标释放积极信号

结合近5年（FY2021-FY2025），以及最新一期的数据看歌尔股份的长期趋势：

受消费电子行业需求走弱及大客户项目波动等因素影响，歌尔股份在2022-2023年经历了业绩低谷，但自2024年起，主要盈利指标明显修复。其中，归母净利润连续两年大幅回升，由2023年的10.88亿元升至2024年的26.65亿元，并于2025年进一步达到39.40亿元。

另外，从下图不难发现，同期毛利率、净利率及ROE均呈现明显的V型反转上行态势。

进入2026年上半年，公司经营延续修复势头，实现营收400.46亿元，同比增长6.65%，结束了此前连续两年同期的同比下滑局面；归母净利润为14.66亿元，整体销售毛利率达到14.72%；其中，毛利率已抬升至2021年以来同期最高水平。

简而言之，多个关键指标自2023年低点以来连续向上，毛利率创新高，表明歌尔股份正处于盈利修复的上行通道。

如果说财务指标是后视镜，前瞻性的运营指标亦释放出更为积极的信号。

消费电子行业往往遵循累库、去库再到补库的周期性轮动，判断补库拐点具有重要意义，这往往预示着景气度转折的拐点。补库周期开启，通常预示订单将趋势性增加、产能利用率回升、营收与盈利向上。

从相关指标来看，歌尔股份已进入补库阶段。2022年，存货规模飙升至173.5亿元，占总资产比例达22.5%，对应的是消费电子下行周期中的高位累库。2023年至2024年，存货一路压缩至104.8亿元，占比降至12.7%的历史低位，同时存货周转天数从57天骤降至42.7天，这是典型的主动去库存并提速周转的阶段。

自2025年起，存货重新回升，2026年上半年更是跳升至186.8亿元，占比回到19.1%，存货周转天数升至83.5天，结合存货绝对额的大幅增长，应为旺季或新品推出的主动备货行为。

合同负债方面同样呈现积极变化。截至2026年上半年合同负债达到36.08亿元，重新恢复两位数增长，同比增长19.6%，创出近六年同期新高；这还是连续第二个季度站稳35亿元以上。

合同负债叠加存货重建、资本开支重启，这些指标共同指向了这一轮备货周期规模可观。

综合滞后的财务指标和前瞻指标来看，2026年上半年不仅收复了前期失地，更创出多项新高，向上的趋势清晰明确。

这还预示着下半年至明年可能会有一些值得期待的变化。

二、主业壁垒稳固、结构优化，下半年至明年表现值得期待

当前消费电子产业正处于从智能手机存量微创新向AI多模态端侧硬件爆发转换的关键阶段。有观点仍将歌尔股份视为果链代工厂或XR整机组装厂，但事实上，精密零组件一直是歌尔三大业务中毛利率最高的一块，是公司重要的高毛利业务压舱石，也是其在物理AI时代构建核心技术壁垒的底层护城河。

拆分业务板块来看，精密零组件是公司最赚钱、最稳健的业务。

精密零组件业务自2023年低点后连续两年增长，营收从约130亿元增至约180亿元。2026年上半年，该业务实现收入77.59亿元，同比增长2.03%。需要特别留意的是，歌尔股份仍是歌尔光学的第一大股东，但歌尔光学今年上半年已不并表，这意味着其余精密零组件业务的实际经营增速可能高于报表端所呈现的2.03%。

盈利能力方面，该业务毛利率长期稳定在20%至24%区间，2025年达到23.52%，创下近五年新高；2026年最新一期毛利率进一步走高至24.86%，呈现出持续增强的盈利韧性。

精密零组件业务的核心逻辑是技术升维带来的单机价值量跃升与生态卡位赋予的定价权。

AI大模型在端侧的落地深刻改变了人机交互的方式，语音输入已成为AI终端最核心且最自然的交互入口。语音质量的优劣直接决定了AI大模型识别与反馈的准确性，部分高端AI机型中的MEMS传感器单机价值量显著增长。与此同时，AI终端内部空间极其紧凑，传统的离散元器件已难以满足高集成度的需求，这也为歌尔的SiP先进封装工艺创造了更大的应用空间。

再看智能硬件业务，虽然2026年上半年营业收入同比微降2.2%，但毛利率达到13.61%，同比提升2.1个百分点。拉长时间看，毛利率自2023年低点7.27%持续回升至11.37%，盈利能力明显修复。

一降一升，背后是产品结构优化的直接映射。2026年上半年，索尼PS 5已步入产品生命末期，提货量出现明显下跌，而下一代PS6尚未产生实质性营收贡献；同时，Meta Quest老款系列的销量也在自然滑坡；但与此同时，毛利率较高的AI眼镜、智能穿戴及智能家居产品保持了稳健增长，高毛利产品在板块中的营收占比增大，从而拉升了综合毛利率中枢。

不过，这种营收缩水属于短期阵痛。展望2026年下半年及2027年，随着Meta新款产品量产以及索尼 PS6等新一代游戏机进入备货周期，智能硬件板块的营收基数有望迎来反弹。

智能声学整机业务在经历了产品周期低谷与海外产能阵痛后，于2026年上半年展现出较强的反转势能。2026H1智能声学整机收入同比增长35.9%，毛利率达9.70%。这一方面得益于新品AirPods Pro 3出货占比的提升，另一方面则源于公司针对2025年第四季度越南用工荒危机所采取的提质增效措施已落地。传统TWS耳机市场已经处于音质与降噪微创新周期，但AI技术的深度集成正在扭转这一局面。今明两年，智能声学整机的核心看点在于AI功能的全面注入。

三、物理AI迎来寒武纪大爆发，平台化能力打开长期增量

各大机构纷纷指出，2026年至2027年是智能硬件从传统娱乐终端向AI多模态交互终端跨越的关键期。歌尔股份下半年启动备货，正是因为市场新品密集放量，新品排期十分集中。

在AI眼镜方面，Meta的智能眼镜与XR产品线正在明显提速。

据The Information今年披露的内部路线图，Meta计划于2026年秋季推出代号Luna及RBM2 Refresh的智能眼镜，并在12月推出代号Mojito VIP的新产品。与此同时，公司今年2月已将搭载双目显示的Meta Ray-Ban Display后继产品Hypernova 2的上市目标由此前的2027年提前至2026年。Artemis以2027年为目标，2026年秋季将进入内部测试。

另外，彭博多次跟踪报道，苹果正在推进首款AI智能眼镜，已经测试多种镜框样式和独特的椭圆形摄像头设计。首款产品不带显示屏，将在2027年上市，并将深度结合iPhone、Siri和视觉智能能力。无论是Meta的多款新产品，还是苹果的AI眼镜，均涉及更高规格的精密零部件与微系统封装壁垒，歌尔股份有望从中受益。

值得一提的是，在新一轮AI硬件周期中，字节跳动、OpenAI、小米等互联网与软件巨头纷纷下场做硬件。这些跨界玩家缺乏底层的硬件工程能力，更依赖歌尔这样的全栈式平台。这将较大地分散了单一客户产品周期波动带来的系统性风险，并提升公司在产业链中的综合议价权。

智能耳机同样成为AI落地端侧的重要形式。耳朵是进行心率、体温等精确生物特征感知的理想位置；也是传递语音助手、实时翻译等AI信息最直接的通道。苹果计划在AirPods中引入红外摄像头以赋予其空间感知能力，这将极大刺激消费者的尝鲜欲望，缩短换机周期，从而做大整个智能声学整机行业的市场基数。此外，更多互联网巨头及手机品牌也正加速布局具备语音交互功能的智能耳机与音箱。

更为关键的是，歌尔股份“精密零件+智能硬件”的垂直整合核心壁垒，在物理AI时代全面凸显，形成独一无二的竞争优势。AI硬件的爆发为公司高毛利精密零组件提供了广阔且确定的下游出海口。随着终端产品技术要求持续升级，公司可将自研自产的声学、光学、传感、封装等高毛利零组件导入整机产品，一方面有效降低外部供应链采购成本，提升整机代工业务的盈利空间；另一方面，依托全产业链自研能力，为客户提供从核心器件研发、精密制造到整机组装、测试交付的一站式系统解决方案，大幅提升终端产品竞争力。

为卡位物理AI硬件赛道，公司还提前通过资本运作、外延并购、技术研发完成全方位布局。其中去年年底歌尔光学完成对上海奥来的收购，增强了光波导等晶圆级微纳光学器件能力。

本轮物理AI产业革命，带来的是全品类终端的形态革新与需求扩容，行业增长空间远超传统消费电子周期。不同于过往单一品类驱动的增长模式，物理AI技术可全面赋能多元终端，催生海量全新需求。

依托垂直整合优势，歌尔股份成长边界正在打开。

公司加速将技术积累平移至消费电子以外的领域。其中，其针对汽车电子方向已经推出更高规格的AR HUD PGU 3920投影模组、升级版双模DLP智能大灯模组；路噪主动降噪方案升级至RNC 2.0 PLUS并实现规模化量产；同时歌尔股份还布局车载UWB、压电触压反馈以及车载AI机器人等方向。

与其将公司视为某个赛道的参与者，不如视其为精密零件+整机一体化的物理AI终端平台。当前物理 AI 产业尚处于百花齐放的发展阶段，终局形态尚未落定，这类平台型企业将具备突出优势。

结语

综合来看，库存、订单、盈利等核心指标修复，歌尔股份已走出低谷，后续仍需跟踪本轮修复节奏的持续性与兑现力度。现阶段来看，公司本轮经营改善的核心驱动相对清晰、支撑条件较为充分。

在消费电子迈向物理 AI硬件的产业变革中，公司的平台化竞争力有望持续释放价值，充分享受升行业级红利。