滨江服务(3316.HK)2026年中期业绩点评：业绩保持稳健增长 品质服务支撑高派息

机构：中信建投证券
研究员：竺劲

　　核心观点
　　公司上半年实现营业收入23.0 亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润3.2 亿元，同比增长5.8%。归母净利润增速低于营收增速，主要因为物业管理业务毛利率下降带动综合毛利率下降。截至上半年末，公司在管面积9268 万方，同比增长23.4%，合管比达1.18。公司长期以来坚持品质服务，上半年外拓项目中溢价中标项目9 个；上半年平均物管费明显高于中指院统计的20 城平均水平；上半年收缴率较去年同期提升1.46 个百分点。上半年5S增值服务营收6.6 亿元，同比增长0.4%，其中大平层装修收入5.2亿元，继续为公司整体营收规模提供较好支撑。公司上半年派息比例为70%，较上年同期持平，最新的TTM 股息率为7.9%，高股息特征持续。
　　事件
　　公司发布2026 年中期业绩，上半年实现营业收入23.0 亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润3.2 亿元，同比增长5.8%。
　　简评
　　业绩保持稳健增长。2026 年上半年公司实现营业收入23.0 亿元，同比增长13.5%；实现归母净利润3.2 亿元，同比增长5.8%。归母净利润增速低于营收增速，主因综合毛利率较上年同期下降1.7个百分点至20.8%，主要由于人力成本上升、公司注重服务品质导致物业管理服务业务毛利率较上年下降1.2 个百分点至17.0%。
　　品质服务特征明显，平均物管费保持高位，收缴率获提升。上半年公司物业管理业务营收14.0 亿元，同比增长20.9%。截至上半年末公司物管在管面积9268 万方，同比增长23.4%；物管合约面积为10969 万方，合管比为1.18。公司深耕杭州积极拓展，上半年末的在管面积中64.5%位于杭州，56.9%来自第三方外拓。公司长期以来坚持品质服务，上半年外拓项目中溢价中标项目9 个；上半年平均物管费4.18 元/平米/月，明显高于中指院统计的20城平均的2.75 元/平米/月的水平；上半年公司收缴率较去年同期提升1.46 个百分点。
　　5S 增值服务规模稳定。上半年公司非业主增值服务营收2.4亿元，同比增长13.7%；5S 增值服务营收6.6 亿元，同比增长0.4%，其中大平层装修收入5.2 亿元，继续为公司整体营收规模提供较好支撑。
　　保持高派息比例。公司宣布派发中期股息每股0.922 港元，派息比例为70%，较上年同期持平。公司最新的TTM 股息率为7.9%，高股息特征持续。
　　维持盈利预测和买入评级不变。我们预测2026-2028 年公司EPS分别为2.34/2.52/2.70 元，维持买入评级和33.01 港元的目标价不变。
　　风险分析
　　公司主要面临物管规模扩张不及预期、硬装业务增长不及预期、利润水平超预期下降的风险：
　　1、物管规模扩张不及预期的风险：公司物管的扩张主要依赖滨江集团的物业交付管理、第三方外拓，若地产市场超预期下行、滨江集团物业销售下滑较多，以及第三方外拓进度不及预期，则公司的在管面积增长或不及预期，造成营收与业绩预期增速的下滑。
　　2、硬装业务增长不及预期的风险：2023 年起公司拓展硬装业务，带动5S 增值服务营收大幅增长，若未来硬装业务规模下降，则公司营收规模的增长将可能面临较大压力。
　　3、利润水平超预期下降的风险：若随着各项业务规模的扩大，公司为获取业务机会而较大幅度降低服务定价，则利润水平或将出现超预期下降。