贝壳-W(02423.HK)：二季度业绩亮眼 经营效率、盈利同步改善

机构：长城证券
研究员：杜昊旻/方鹏

　　事件：2026 年8 月21 日贝壳发布2026 年中期业绩，2026 年上半年净收入434亿元，同比-12.0%；净利润38.79 亿元，同比+79.4%；经调整净利润47.96 亿元，同比+49.2%。2026 年二季度净收入245 亿元，同比-5.7%；净利润26.24 亿元，同比+100.8%；经调整净利润31.85 亿元，同比+74. 9%。
　　经营提效、成本优化，主营业务盈利能力全面提升。公司2026 年上半年净收入同比下降，主要受到市场环境、家装家居业务主动调整以及房屋租赁服务模式迭代后更多产品按服务费净额确认收入的影响。而公司经调整净利润同比增长，主要由于：
　　成本结构优化成效显现，叠加业务经营效率和单位经济改善，二季度各主营业务贡献利润率均实现同比及环比提升，带动公司毛利率同比提升6.7 个百分点至28.6%；营运费用同比下降14.1%。
　　上半年二手房业务多项指标同比增长，二季度新房交易额恢复增长。2026 年上半年平台二手房交易单量同比增长18.6%，其中二季度同比增长24.8%，带动存量房业务总交易额同比增长8.0%，净收入同比增长4.5%，受益于成本结构优化和业务结构改善，二季度存量房业务贡献利润率达46.1%，同比提升6.1 个百分点。
　　新房业务总交易额在2026 年上半年同比下降17.1%，但二季度恢复同比增长1.2%，带动净收入同比增长3.8%，贡献利润率达28.8%，同比提升4.4 个百分点。
　　家装家居优化结构、盈利改善，租赁业务房源规模与盈利双增。公司家装家居业务主动减少低效投入、聚焦优质产能，精细化成本管理，二季度贡献利润率同比提升7.5 个百分点至39.6%。截至2026 年二季度末，公司租赁业务在管房源量突破79万套，同比增长34%，贡献利润率同比提升6.9 个百分点至15.3%。
　　投资建议：公司持续提升经营质效与成本管控，各项主营业务盈利能力均同比提升，我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别52.2/59.1/66.7 亿元，同比分别+74.5%/+13.2%/+12.9%；经调整归母净利润分别74.2/80.1/85.7 亿元，同比分别+47.9%/+7.9%/+7.0%，2026 年8 月24 日收盘价对应经调PE 分别为18.8/17.4/16.3 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：市场需求不及预期，政策效果不及预期，非房业务增长不及预期等。