丽江股份(002033)：盈利能力改善叠加费用管控 H1业绩创历史新高

机构：中泰证券
研究员：郑澄怀/张骥

　　核心观点：公司26H1 创最好H1 业绩，三大业务索道、酒店、演出皆实现收入、毛利率正增，费用管控良好，整体经营超预期。
　　上调盈利预测，维持“增持”评级。26H1 公司实现营业总收入4.19 亿元，yoy+11.0%；归母净利润1.33 亿元，yoy+40.5%，H1 业绩为历史最高表现。根据H1 的经营情况，我们上调盈利预测，预计26/27/28 年公司归母净利润分别为2.52/2.77/3.14 亿元（前值分别为2.27/2.55/2.96 亿元），对应PE 19.5/17.7/15.6x，维持“增持”评级。
　　公司26Q2 收入利润继续维持正增。26Q2 公司实现营业收入2.18 亿元，yoy+1.4%；归母净利润0.66 亿元，yoy+10.1%。自25Q2 开始，公司利润已持续5 个季度正增长。
　　各项业务看，三大业务索道酒店演出26H1 均实现收入正增，毛利率持续提升。公司索道业务共计接待游客324.49 万人次，yoy+5.07%，索道业务实现营业收入2.05亿元，yoy+9.80%；印象演出实现营业收入0.70 亿元，yoy+10.04%；酒店业务实现营业收入0.89 亿元，yoy+13.53%。毛利率方面，26H1 索道业务毛利率87.16%，同比增4.5pct；印象演出毛利率55.83%，同比增5.6pct；酒店业务毛利率21.79%，同比增12.9pct。
　　主要参股控股公司看，丽江和府酒店公司同比扭亏。26H1，云杉坪索道公司实现收入0.49 亿元，yoy+4.4%；实现净利润0.33 亿元，yoy+3.2%。丽江和府酒店实现收入0.67 亿元，yoy+8.4%；实现净利润192 万元，同比扭亏。玉龙雪山印象公司（演出公司）实现收入0.70 亿元，yoy+9.5%；实现净利润0.29 亿元，yoy+21.0%。迪庆香巴拉公司实现收入0.18 亿元，yoy+23.6%；亏损1147 万元，同比减亏。
　　费用管控显成效，助力业绩进一步释放。26H1 销售费用率3.9%，同比基本稳定；管理费用率13.1%，同比-1.0pct，费用管控成效显现。
　　风险提示：(1)自然灾害风险；(2)控制权变更风险；(3)酒店业务无法盈利风险。