东方甄选(01797.HK)：2H26FY增长提速 自营品进入加速扩张期

机构：国盛证券
研究员：李宏科/张冰清

　　事件：8 月21 日，公司发布年度业绩。2026FY 实现收入57.0 亿元/同比+29.8%，经调整净利润6.3 亿元/同比+262.2%，对应经调整净利润/GMV6.2%；全年GMV 102 亿元/同比+17.6%，其中自营品GMV 54 亿元。
　　2H26FY 增长提速，收入同比+53.7%、GMV 同比+54.5%。2H26FY公司实现收入33.9 亿元/同比+53.7%，环比1H26FY+47%；GMV 达61亿元/同比+54.5%，环比1H26FY+48.8%。利润端，2H26FY 经调整净利润约3.7 亿元，对应经调整净利润/GMV 约6.1%；1H26FY 经调整净利润2.6 亿元，对应经调整净利润/GMV 约6.3%。
　　自营品成为核心增长引擎，2027FY 以来上新加速。26FY 自营品GMV 达54 亿元/同比+42.1%，占总GMV 比例由25FY 的44%提升9pct 至53%。
　　截至26FY 末，公司累计推出1009 个自营SPU，同比增加277 个。品类由生鲜、零食进一步拓展至健康保健、个护清洁、家居家纺、服饰内衣等家庭消费场景。2026 年7/8 月公司各上新67/116 款自营品。
　　APP 会员规模持续增长。26FY 末APP 付费会员达35.3 万人/同比+33.7%，累计注册用户超1000 万。我们认为，付费会员规模增长体现公司自有渠道用户沉淀持续加强，有助于提升自营产品的触达及复购。
　　渠道矩阵持续扩容。（（1）线上：26FY 公司在抖音新开或升级11 个直播账号，期末抖音直播矩阵达到18 个，并通过短视频、达人合作及产品推荐等方式扩大销售覆盖，全年抖音已付订单9740 万单；APP 付费会员达35.3万人/同比+33.7%，累计注册用户超过1000 万。（（2）线下：公司于2026年开始布局体验店及即时零售，北京中关村首店于5 月试营业，随后在西安、郑州落地门店，即时零售已在北京、上海上线。
　　毛利率、经调整净利润/GMV 持续提升。26FY 公司毛利率35.8%，同比提升3.8pct。公司持续完善全国一体化仓储履约网络，通过仓网优化及合并发货等方式降低履约成本，物流成本占GMV 比例持续优化、单件仓储成本下降；26FY 经调整净利润/GMV 为6.2%同比+4pct。
　　27FY 继续强化产品及渠道建设。公司计划推动自营产品开发由零散上新向体系化、矩阵化、周期性运营转变，围绕家庭全场景进一步完善产品矩阵，并拓展低GI、小规格、有机生鲜等产品线；渠道端继续推进线上线下一体化会员体系，并探索AI 客服、智能导购等应用。我们认为，自营品扩充、付费会员增长及渠道矩阵建设有望继续支撑27FY 业务增长。
　　投资建议：公司已完成向（ 零售渠道品牌”转型，自营产品及自有App 的GMV 占比持续提升，且随品类向保健品、日百等扩张，自营毛利率有望持续提升；考虑到公司2H26FY 增长提速，且2027FY 以来自营品上新加速，我们预计2027-29FY 公司收入各79/97/113 亿元，经调整净利润各9.5/11.6/13.7 亿元，维持 买入”评级。
　　风险提示：流量流失、竞争加剧、供应链建设不及预期、声誉下降风险。