九强生物(300406)：生化集采负面逐步出清 高毛利病理业务拉动增长

机构：中泰证券
研究员：祝嘉琦/谢木青/刘照芊

　　公司发布2026 年半年报，2026 年上半年公司实现营业收入6.79 亿元，同比增长1.55%；归母净利润2.10 亿元，同比增长20.02%；实现扣非净利润2.06 亿元，同比增长18.86%。
　　分季度来看：2026 年Q2 公司实现营业收入3.44 亿元，同比下降1.34%，实现归母净利润1.05 亿元，同比增长13.83%；实现扣非归母净利润1.03 亿元，同比增长13.22%。收入端在集采、DRG 支付控费等行业政策环境下表现平稳，利润端增长快于收入端主要得益于公司盈利能力的提升与有效的费用管控。
　　盈利能力方面，公司2026 年上半年销售费用率18.66%，同比下降3.51pp，预计在生化集采政策持续推进等行业政策下销售相关支出减少；管理费用率8.98%，同比下降0.51pp；研发费用率12.22%，同比下降0.39pp；财务费用率3.13%，同比增加0.14pp，公司2026 年上半年毛利率80.86%，同比增长1.27pp，主要系病理、血凝业务占比增加；净利率30.99%，同比增长4.70pp，与高毛利业务占比提升及费用管控有关。
　　集采控费背景下，高毛利业务占比提升。截至2026 年上半年末，集采已基本覆盖主流品种与重点区域，试剂价格降幅多在50%–80%区间，行业竞争压力显著加大。面对集采全面落地、DRG 支付控费持续传导的外部环境，公司通过优化产品结构对冲了部分盈利压力。分产品看，作为收入主要来源的体外检测试剂业务实现收入6.50 亿元，同比增长2.32%，毛利率提升1.61pp 至84.05%。分业务看，以全资子公司迈新生物为主体的病理诊断业务贡献突出，2026 年上半年迈新生物实现营业收入3.96 亿元，同比增长3.99%，净利润1.92 亿元，同比增长15.52%，是公司利润增长的核心引擎。
　　持续加大研发投入，海外业务稳步推进。公司坚持创新驱动，研发成果丰硕，2026年上半年公司专利证书数量从去年同期的234 个增至299 个，医疗器械注册证数量从395 个增至441 个。公司积极参与产学研合作，联合申报的"抗体工程与精准诊断试剂研发北京市重点实验室"于2026 年5 月获批。同时，公司加快国际化进程，2026 年上半年海外实现收入0.27 亿元，积极参加迪拜WHX Lab 等国际展会，并加强了中东非洲、东南亚、南美洲等市场的渠道建设。全资子公司迈新生物在欧美市场已实现Titan系列仪器装机，国际化取得实质性进展。
　　盈利预测与估值：根据财报数据，考虑国内生化集采持续推进等政策影响，我们微调了盈利预测，预计2026-2028 年营业收入14.17、15.23、16.44 亿元(+5%、8%、8%)，调整前分别为14.57、15.85、17.31 亿元；预计归母净利润4.19、4.80、5.33 亿元(+121%、+15%、+11%)，调整前分别为4.28、4.93、5.55 亿元。公司当前股价对应2026-2028 年16、14、13 倍PE，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业政策变化风险、市场竞争加剧风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。