快手-W(01024.HK)：主业持续承压 关注可灵后续迭代

机构：长城证券
研究员：侯宾/纪涵宇

　　事件：快手公布26Q2 业绩，公司26Q2 实现营业收入355.35 亿元，同比增长1.4%；毛利润183.28 亿元，同比下降6.0%；经调整EBITDA 71.22 亿元，同比下降7.7%；经调整净利润39.13 亿元，同比下降30.3%。
　　流量基本盘稳固，主业增长有所承压。快手26Q2 DAU 达4.12 亿，公司通过AI驱动的智能化投放手段提升用户获取效率，同时提高了新增和回流用户的整体留存，流量基本盘稳固。核心业务商业化方面（1）公司26Q2 线上营销收入同比增长4.4%至206 亿元，其中短剧线上营销服务总投放消耗同比增长超100%，但是低毛利的IAA 短剧占比持续提升对广告业务毛利率带来一定压力；向后展望，我们预计26Q3 线上营销服务受高基数以及需求端影响，收入或有所承压；（2）电商业务方面，我们认为公司26Q2 GMV 同比基本持平，但是由于平台侧加大针对电商商家的扶持及补贴，公司TR 或有所下滑，导致整体内循环广告及佣金收入有所承压；此外，平台中小商家占比较高，公司26H1 加强针对品牌与产业带商家投入，同时以AI 赋能平台电商商家，我们认为短期对电商业务GMV、TR 及利润或有所承压，但长期有望带来电商平台生态优化。
　　可灵AI 收入高速增长，关注后续迭代进展。可灵AI 26Q2 收入超8.5 亿元，同比增长超200%，环比增长约31%，可灵AI 商业化维持强劲增长态势。根据公司业绩会表露，全球视频内容生成赛道规模达1500 亿美元，当前AI 视频生成赛道正处于渗透率高速提升阶段，而非零和竞争，未来短剧、广告、电影、游戏等多场景均具备较大增长空间。此前，公司于2026 年6 月正式推出原生4K 视频直出功能及3.0 Turbo 模型，此外可灵MCP 与CLI 正式上线，实现AI 智能体调度可灵进行批量创作，进一步拓展了可灵AI 在工作流自动化与智能编排场景中的应用。近期多款视频生成模型发布最新版本，可灵与其他模型存在迭代错位，建议关注可灵后续迭代进展。
　　投资建议：我们预计2026-2028 年公司实现营收1378/1441/1539 亿元；归母净利润55.81/61.00/71.51 亿元；对应PE 为22.9/20.9/17.9 倍。尽管主业短期承压，但可灵模型性能及商业化进展良好，我们看好公司发展前景，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧；模型迭代进展不及预期；可灵商业化进展不及预期；版权诉讼风险。