贝壳-W(2423.HK)2026年中期业绩点评：二季度经营环比改善明显 提效降本推动盈利高增

机构：中信建投证券
研究员：竺劲/吴梦茹

　　核心观点
　　上半年公司实现收入434 亿元，同比下降12.0%；实现经调整净利润48.0 亿元，同比增长49.2%，盈利表现显著好于收入，主要由于前期成本结构优化持续释放，带动公司经营效率提升。公司二季度经营改善明显，总GTV 同比增长6.3%，环比一季度增长31.2%，各主营业务贡献利润率均实现同比及环比提升。公司家装家居业务主动调结构、控投入，租赁服务轻资产产品占比提升，盈利质量持续改善。公司上半年斥资约4.5 亿美元回购股票，继续积极回馈股东。
　　事件
　　公司发布2026 年中期业绩，上半年实现收入434 亿元，同比下降12.0%，实现经调整净利润48 亿元，同比增长49.2%。
　　简评
　　提效降本推动上半年盈利高增。上半年公司实现收入434 亿元，同比下降12.0%，主要由于上半年总GTV 同比下降4.5 %至16 4 5 5亿元，以及家装家居及房屋租赁服务业务收入减少。上半年公司实现经调整净利润48 亿元，同比增长49.2%，盈利表现显著好于收入，主因前期成本结构优化成效持续释放：1）上半年毛利率为26.6%，同比提升5.3 个百分点；2）上半年运营费用总额同比减少18.0%至73 亿元，其中一般及行政费用同比减少5.2 % ，销售和市场费用同比减少32.3%，研发费用同比减少14.4%。
　　二季度经营环比改善明显。二季度公司实现经调整净利润32 亿元，同比增长74.9%，主因总交易额增长及经营效率提升：1）公司二季度总GTV 为9338 亿元，同比增长6.3 %，在连续3 个季度同比下滑后实现同比增速转正；环比一季度增长31.2%， 改善明显。其中，存量房GTV 为6299 亿元，同比增长8.0 %，环比增长17.9%；新房GTV 为2584 亿元，同比增长1.2 %，环比增长77 .1 %。
　　受益于总交易额的增长及经营效率提升，二季度各主营业务贡献利润率均实现同比及环比提升，其中存量房贡献利润率同环比分别提升6.1/4.8pct，新房贡献利润率同环比分别提升4.4/3.1 p c t，家装家居业务贡献利润率同环比分别提升7.5/3.4pct， 房屋租赁贡献利润率同环比分别提升6.9/0.5pct，带动公司毛利率同比提高6.7 个百分点至28.6%。2）二季度营运费用同比下降14.1%。
　　家装主动调结构，租赁盈利质量改善。上半年家装家居业务实现收入55 亿元，同比下降26.4%，主因公司主动优化获客渠道组合并放缓若干非经纪渠道推进节奏， 二季度贡献利润率提升至39.6%。上半年房屋租赁服务实现收入98 亿元，同比下降8 .5 %，主要由于省心租按净额法确认收入的轻资产产品占比提升，二季度贡献利润率同比提升6.9 个百分点至15.3%。
　　持续积极回馈股东。上半年公司斥资约4.5 亿美元回购股票，同比增长14.2%，自2022 年9 月股份回购计划启动至2026 年6 月末已累计回购约29.9 亿美元股份，约占回购计划启动前已发行股份总数的14.8 %。
　　上调盈利预测，维持买入评级不变。我们预测2026-2028 年公司EPS 分别为1.96/2.14/2.20 元（原预测为1.57/1.64/1.72 元），预测2026-2028 年经调整净利润分别80.6/93.3/100.4 亿元（原预测为68.7/69.9/71.6 亿元），维持买入评级。
　　风险提示：1）二手房及新房交易修复可能不及预期。后续新房和二手房的市场走势仍受宏观经济环境、居民对收入预期的影响，若房屋成交不及预期，可能将导致公司GTV 及交易业务营收增长不及预期、业绩承压；2）业务货币化率及利润率可能出现超预期下降。随着公司各项业务规模的扩张，业务的费率、利润率可能出现较大幅度下行，从而为公司业绩带来负面影响。3）新兴业务发展可能不及预期。公司近年来大力推行包含装修、租赁在内的多项新兴业务，各项业务的未来发展效果可能不及预期，或对公司的利润造成压力。